转债周报：靴子尚未落地，关注企业盈利预期差

——转债周报（0330-0403） 2026年04月03日 核心观点 分析师 ⚫偏 权 市 场 周 度 回 顾：2026年 第14周 （3/30—4/3）地 缘 冲 突 与 高 油 价 扰 动持 续 ，全 球 风 险 资 产 仍 处 于 调 整 阶 段 。美 联 储 释 放 暂 缓 加 息 、推 进 缩 表 的 政 策信 号 ，叠 加 美 伊 局 势 态 度 反 复 的 背 景 下 ，A股 权 益 市 场 震 荡 走 弱 ，转 债 跟 跌。当 周 主 要 宽 基 股 指 普 跌，创 业 板 指 领 跌4.44%。上 证 综 指 环 比收跌0.86%至3880.1点 ， 中 证 转 债 环 比 跌1.58%至491.1点。行 业 正 股 跌 多 涨 少 ， 通 信 、医 药 领 涨 ；计 算 机 、油 化 转 债 领 涨 。风 格 方 面，当 周大 盘/价 值股 票、低 价/大盘/高 资 质 转 债 占 优 ，SW大 、小 盘 股 指 分 别 跌1.6%、2.7%，国 证 成 长 、价 值指 数 分 别 跌0.6%、2.7%，转 债 指 数 相 对 跌 幅 较 低 的 为 低 价（-0.47%）、大 盘（-0.64%）、AAA（-0.32%）。转 债 平 价 中 位 数 环 比-3.7元 至95.76元 ，快速 回 落 至 近 一 年 中 低 位 ； 估 值 整 体 维 持 在 近 一 年 前25%、 低 平 价 溢 价 率 压 缩显 著 。股 票成 交 活 跃 度继 续 回 落 但 仍 处 近 一 年 中 上 、转 债 成 交 回 落 至 近 一 年 中下 。截 至4/2，转 债ETF规 模 当 周 净 流 出18.42亿 至711.1亿 。当 周公 告 强赎 的 转 债 共4支、合 计 规 模65.72亿 元，环 比前 一 周 增 加52.76亿 元。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 转 债 市 场 周 观 点 ：当 前 流 动 性 预 期 主 导 全 球 风 险 资 产 定 价 ， 地 缘 冲 突 升 级 进一 步 强 化境 内 外市 场 共 振 。2月 美 伊 局 势 紧 张 以 来 ， 全 球 风 险 资 产 深 度 共 振 ，此 前 相 对 独 立 的A股 与 美 股 相 关 性 显 著 抬 升 ， 内 外 盘 进 入 高 度 联 动 阶 段 。 在美 联 储 持 续 表 态 暂 不 加 息 、推 进 缩 表 背 景 下 ，美国股 债 同 涨 同 跌 。美 股 周 内 超预 期 回 升 虽 短 期 内 带 动 亚 太市 场弱 修 复 ，但外 部 扰 动 仍 难 测 ，原 油 中 枢 未 有 效回 落 ，战 局 与 通 胀 压 力 悬 而 未 决 、叠 加 全 球 资 产 高 度 联 动 、风 险 传 导 加 速 ，短期 偏 权 资 产 整 体 或 仍 以 避 险 观 望 、控 制 仓 位 为 上 策 。外 部 风 浪 未 平 、风 偏 整 体低 迷 ， 叠 加 年 报 窗 口 期 ， 当 前 盈 利 预 期 整 体 偏 乐 观 ， 基 本 面 利 空或大 于 利 多 。企 业 盈 利预 期 差 维 度 ，转 债 市 场 还 存 在 哪 些 结 构 性 机 会 ？我 们 定 义 实 际 披 露 年报 利 润 较 一 致 盈 利 预 测 值 更高为“ 低 估 ”、反 之 为“ 高 估 ”。以 当 前 披 露 进 度看 ， 纺 服 、 建 筑 装 饰 、 公 用 、 非 银 、 煤 炭 等 行 业 或 存 在 业 绩 预 期 差 修 复 空 间 ，包 括 ， 利 润 低 估 个 股 占 比 在2-3成 ； 环 保 、 医 药 、 有 色 、 交 运 、TMT等 板 块低 估 标 的 在1-2成 。技 术 面 视 角 下 ，全 市 场 转 债 指 数5日 均 线 连 续 拐 头 向 下 但结 构 分 化 ， 避 险 风 格 与 通 胀 相 关 行 业当 前站 稳5日/10日均 线。 后 市 观 点 ：1）短 期 ： 市 场 对 利 空 敏 感 度 显 著 提 升 、 抛 压 未 消 ， 控 制 仓 位 、 避险 为 宜 。地 缘 冲 突 中 美 国 态 度 反 复 、全 球 流 动 性 预 期 高 度 敏 感 ，叠 加 外 部 权 益资 产 波 动 传 导 ， 年 报 季 业 绩 扰 动 、 固 收+产 品 赎 回 等 因 素 共 振 ， 市 场 风 险 消 化仍 在 进 行 ， 叠 加 技 术 面 暂 未 观 测 到5日 线 上 穿10日 线 的 金 叉 信 号 ， 修 复 动 能偏 弱 ， 短 期 转 债 市 场 仍 以 结 构 性 机 会 为 主 。2） 中 期 ：若 流 动 性 、 地 缘 等 利 空因 素 持 续 发 酵 ，调 整 或 将 以 时 间 换 空 间 ；若 风 险 偏 好 维 持 中 性 偏 乐 观 ，权 益 慢牛 、长 牛 的 中 长 期 逻 辑 未 发 生 根 本 改 变 。后 续 需 持 续 跟 踪 海 内 外 政 策 与 地 缘 动向 、 固 收+产 品 申 赎 及 外 部 权 益 资 产 表 现 等 核 心 变 量 ， 耐 心 等 待 市 场拐 点显 现后 择 机 入 场 。3） 风 格 ：大 盘 、 低 价 转 债 仍 具 备 避 险 配 置 价 值 ， 适 配 当 前 震 荡调 整 的 防 御 需 求 ；风 偏 较 高 的 投 资 者 可 关 注 部 分 高 价 低 溢 价 品 种 的 强 赎 博 弈 机会 。4） 行 业 ：结 合企 业 盈 利预 期 差 与 技 术 面 信 号 交 叉 验 证 ， 在 无 超 额 外 生 扰动 、回 归 基 本 面 定 价 的 阶 段 ，建 议 重 点 关 注 纺 服 、医 药 、交 运 等 行 业 标 的 ，以及 其 他 业 绩 超 预 期 、 具 备 安 全 边 际 的 个 券 修 复 机 会。 目录Catalog 一、转债市场周度回顾（3/30—4/3）......................................................................................................3二、转债市场周观点（4/6—4/10）.........................................................................................................6三、风险提示.....................................................................................................................................9 一、转债市场周度回顾（3/30—4/3） 2026年 第14周（3/30—4/3）地 缘 冲 突 与 高 油 价 扰 动 持 续 ， 全 球 风 险 资 产 仍 处 于 调 整 阶 段 。美 联 储 释 放 暂 缓 加 息 、推 进 缩 表 的 政 策 信 号 ，叠 加 美 伊 局 势 态 度 反 复 的 背 景 下 ，A股 权 益 市 场 震 荡走 弱 ，转 债跟 跌。当 周 主 要 宽 基 股 指 普 跌、创 业 板 领 跌4.44%，中 证 转 债收涨1.58%。截 至4月3日 ，当 周 上 证 综 指 环 比 跌0.86%至3880.1点 ，中 证 转 债 环 比 跌1.58%至491.1点 ，上 证50相 对 抗跌 ，环 跌0.24%，其 余 主 要 宽 基 股 指 下 跌1.4%-4.4%。行 业 正 股 跌 多 涨 少 ，通 信、医 药领 涨 ；计 算机 、 油化转 债领 涨。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第14周 （3/30—4/3）A股普 跌 ， 大 盘 价 值股仍 相 对抗 跌， 转 债低 价、大盘 、高评 级跌 幅 较 窄。当 周SW大 、小 盘 股 指 分 别 跌1.6%、2.7%，国 证 成 长 、价 值 指 数 分 别 跌0.6%、2.7%，转 债 风 格 指 数 相 对 跌 幅 较 低 的 为 低 价 （-0.47%） 、 大 盘 （-0.64%） 、AAA（-0.32%）。 短 期 内下 行风 险未 尽， 大 盘价 值风 格抗 跌 性 凸 显。 中 期 来 看风 格 再 平 衡与 长 牛 、 慢 牛 预 期 或 仍对 大 盘 有 支 撑 效 应， 年 报 基 本 面 定 价 下 价 值风 格 或 持 续修 复 。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第14周（3/30—4/3）转 债 平 价 中 位 数环 比-3.7元 至95.76元，快 速 回 落至 近 一 年中低 位；估 值 整 体维 持 在近 一 年 前25%、低 平 价溢 价 率压 缩 显 著。当 周 转 债 市 场 平 价 继 续 回 落，接 近近 一 年下30%、估 值整 体 回 落，90元以 下 低平 价 品 种超 调，溢 价 率环 比压 缩3pp，其 余区 间 转 股 溢价 率 中 位 数 环 比压 缩0pp~0.8pp。 2026年 第14周 （3/30—4/3）偏 权 市 场 成 交 活 跃度回 落， 股 票 继 续 回 落 但 仍 处 近 一 年 中 上 、转 债 成 交 回落 至近 一 年中 下。截 至4/2， 转 债ETF规 模 当 周 净 流 出18.42亿 至711.1亿。 截 至4月3日 ， 当 周 全A日 成 交 额 （MA5）环 比回 落10.3%至1.89万 亿 ，至近 一 年中位 数 ； 中证 转 债 活跃 度 环 比下 降5.2%至638.7亿 元 ， 处 近 一 年后30%分 位。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 条 款 方 面 ，2026年 第14周（3/30—4/3）公 告 强 赎 的 转 债 共4支 、合 计 规 模65.72亿 元 。当周 发 行 人 公 告 强 赎 的 包 括 亿 纬 转 债 、 金 宏 转 债 、 振 华 转 债 、 阿 拉 转 债 ， 合 计 强 赎 规 模较 前 一 周 增 加52.76亿 元 ；1家 发 行 人 公 告 不 强 赎 ， 为 天 源 转 债。 新 发方 面 ，年 内 累 计 发 行 转 债 规 模92.16亿 元 ， 仍 处 历 年 同 期 低 位 。截 至4月3日 ，2026年以 来 发 行 转 债 规 模 合 计 为92.16亿 元 ， 同 比-32.6%。4月 暂 无 新 发。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院，数据截至2026年4月3日 二、转债市场周观点（4/6—4/10） 当 前 流 动 性 预 期 主 导 全 球 风 险 资 产 定 价 ， 地 缘 冲 突 升 级 进 一 步 强 化境 内 外市 场 共 振 。2月 美 伊局 势 紧 张 以 来 ，全 球风 险 资 产 深 度 共 振 。亚 太 地 区 主 要 股 指强 正 相 关（日 收 益20日 滚 动相 关 系 数 在0.7-0.8） ，且 均与 美 股 持 续 正 相 关 （ 相 关 系 数 在0.4-0.8之 间 ） ，特 别 是此 前 相 对 独 立 的A股 与 美股 相 关 性 显 著 抬 升 ，内 外 盘 进 入 高 度 联 动 阶 段 。与 此 同 时 ，全 球