多因素下25年业绩承压 中期仍看好公司市场份额的提升

多因素下25年业绩承压中期仍看好公司市场份额的提升 核心观点 ⚫多因素扰动之下，公司25年业绩承压。公司发布25年度业绩公告，收入同比增长8%，净利润同比下降7%左右，全年业绩略低于之前市场预期。我们认为公司25年业绩承压的主要原因如下（1）国内市场需求疲弱导致全年销售下降8.4%（2）人力成本上升、与部分客户分担美国市场关税成本等导致报告期毛利率同比下降1.8个百分点（3）人民币升值带来全年汇兑损失2.56亿元（24年为汇兑收益1.05亿元）。（4）24年净利润中包含转让一家全资附属公司股权取得的收益3.3亿元。 ⚫报告期公司现金净额同比大幅增加，年度分红回报已具备吸引力。25年末公司现金净额为6.11亿元，同比大幅增加25.61亿元。公司公告期末拟每股派息1.2港币，与中期派息合计为每股2.58港币，对应当前股价股息率在5%+，已经具备一定吸引力。同时近日公司又公告陆续进行公司回购和实际控制人的增持，彰显对投资者回报的重视和对公司中长期发展的信心。 ⚫我们预计26年开始公司经营情况将逐步好转，27年起有望呈现更好的盈利弹性。结合下游服饰需求特别是国内市场需求的弱复苏，我们判断26年开始公司经营将重回稳健增长。但考虑到汇率波动、关税分担和近期油价对原料端的扰动等因素，我们预计26年整体将呈现前低后高的态势。27年开始预计公司毛利率有望逐步回升，盈利也将呈现更好的弹性。 施红梅执业证书编号：S0860511010001香港证监会牌照：BXO424shihongmei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫我们看好公司中长期市场份额的提升。目前市场有部分担心下游运动服饰整体需求从历史上的快速增长回归平稳增长后对公司发展空间的挑战。我们认为，公司作为全球运动服饰的代工龙头，其核心竞争力在于全球化、一体化的前瞻布局和强大的制造、研发和管理能力以及灵活的组织应变能力。公司历史上也经历了多轮产业周期的变化，但其行业竞争力仍在不断增强。我们预计，市场动荡之下会加速中小同行的出清，从中期看反而有利于公司市场份额的提升。 上半年营收增长靓丽看好公司全球化一体化发展模式2025-08-29 业绩超预期，期待2025年表现2025-03-27毛利率和盈利超预期，海外产能稳步扩张2024-08-30 盈利预测与投资建议 ⚫根据公司25年度业绩公告，结合下游服饰行业需求形势，我们调整25-27年的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为3.88、4.07和4.59元（原预测分别为4.37、4.88和5.60元），DCF目标估值68.28港币（1人民币=1.14港币），维持“买入”评级。 风险提示：下游消费复苏不及预期、上游原材料价扰动、人民币汇率波动等 根据公司25年度业绩公告，结合下游服饰行业需求形势，我们调整25-27年的盈利预测（主要下调收入和毛利率，销售了销售费用率，上调了管理费用率，上调了汇兑损失），预计公司2025-2027年每股收益分别为3.88、4.07和4.59元（原预测分别为4.37、4.88和5.60元），DCF目标估值68.28港币（1人民币=1.14港币），维持“买入”评级。 风险提示：下游消费复苏不及预期、上游原材料价扰动、人民币汇率波动等。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。