多因素叠加扰动短期业绩，看好公司长期竞争力

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-02 业绩情况：25Q4业绩确收低于预期，主要受单价/激励/计提影响 公司2025年全年实现营收891.84亿元，YoY+14.55%；归母净利润134.61亿元，YoY+21.97%；扣非归母净利128.29亿元，YoY+19.98%；扣除股份支付和激励基金影响后归母净利润147.75亿元，同比+29.09%。全年毛利率31.83%，同比+1.89pct。 收盘价（元）134.45近12个月最高/最低（元）209.88/52.98总股本（百万股）2,073流通股本（百万股）1,590流通股比例（%）76.68总市值（亿元）2,787流通市值（亿元）2,137 公司2025Q4单季实现营收227.82亿元，QoQ-0.38%；归母净利润15.80亿元，QoQ-61.9%；扣非归母净利13.43亿元，QoQ-66.3%。我们认为Q4利润环比下滑与确收单价下降，以及激励基金/年底集中计提费用&减值有关。 光伏逆变器业务：海外出货增长，盈利能力提升 2025年公司光伏逆变器业务营收311.36亿元，YoY+6.90；实现毛利率34.66%，同比提升3.76pct。盈利能力提升主要受益于高毛利的海外市场收入占比提升。公司25年发货量143GW，公司全年国内出货57GW，海外出货86GW。全年发货略有下降主要系国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目。 储能系统业务：25Q4毛利率下降明显，主要受收入单价端影响 2025年公司储能系统业务营收372.87亿元，YoY+49.39%，毛利率36.49%。公司25年发货量43GWh，同比+54%。其中公司实现海外发货36GWh，同比+90%，国内出货7GWh，同比下降2GWh，主要系国内储能毛利率较低，公司在交易策略上进行调整。2026年全球储能市场维持高增速，公司预计2026年储能出货60GWh以上。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：蔡金洋 执业证书号：S0010125040047邮箱：caijinyang@hazq.com 2025Q4公司储能业务毛利率24%，环比下降17pct，主要系订单区域结构变化，低毛利地区收入占比提升；Q4较Q3签单价格有一定下降；Q4碳酸锂价格上涨导致部分存量项目价格未及时传导。 我们预计此次确收单价已处于底部区间，后续充分考虑原材料价格以及海外高毛利率订单，储能价格有望实现稳中有升。 AIDC：新业务布局加速，打开新成长空间 公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作开发产品，争取2026年实现产品落地和小规模交付。 投资建议 相关报告 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE15/11/9x，维持“买入”评级。 1.盈利高增，单季毛利率创年内新高2025-11-102.储能业务翻倍增长，盈利能力持续提升2025-08-293.【华安电新】阳光电源点评：光储行 业 领 军 者 ，25Q1业 绩 超 预 期2025-05-12 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。