核心观点与业绩情况
- 业绩概述:2025年公司实现营收891.84亿元,同比增长14.55%;归母净利润134.61亿元,同比增长21.97%。扣非归母净利128.29亿元,同比增长19.98%;扣除股份支付和激励基金影响后归母净利润147.75亿元,同比增长29.09%。全年毛利率31.83%,同比提升1.89个百分点。
- Q4业绩环比下滑:主要受确收单价下降、激励基金影响以及年底集中计提费用和减值影响,Q4归母净利润15.80亿元,环比下降61.9%。
业务板块分析
- 光伏逆变器业务:2025年营收311.36亿元,同比增长6.90%,毛利率34.66%,同比提升3.76个百分点。全年发货量143GW,其中海外出货86GW,占比提升,国内出货57GW。盈利能力提升主要受益于海外市场收入占比提升。
- 储能系统业务:2025年营收372.87亿元,同比增长49.39%,毛利率36.49%。全年发货量43GWh,同比增长54%,其中海外发货36GWh,同比增长90%。国内出货7GWh,同比下降2GWh,主要系国内储能毛利率较低,公司策略性调整。2025Q4储能业务毛利率24%,环比下降17个百分点,主要受订单区域结构变化、订单价格下降以及碳酸锂价格上涨影响。
- AIDC业务:公司积极布局AIDC电源业务,提供固态变压器SST及电源解决方案,正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作开发产品,争取2026年实现产品落地和小规模交付。
投资建议与预测
- 盈利预测:预计公司2026-2028年归母净利润分别为181亿元、251亿元、325亿元,对应PE分别为15倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。
- 风险提示:全球光储需求不及预期、公司订单交付不及预期、海外贸易政策变化。
财务指标
- 主要财务指标:2025年毛利率31.8%,ROE28.9%。预计2026-2028年营业收入分别为1122亿元、1477亿元、1917亿元,净利润分别为181亿元、251亿元、325亿元。