核心观点与关键数据
安井食品2025年年报显示，公司业绩超预期，改善趋势延续。2025年实现营收161.93亿元，同比+7.05%；归母净利润13.59亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比-8.49%。其中，2025Q4实现营收48.22亿元，同比+19.05%；归母净利润4.10亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润3.77亿元，同比+5.12%。
收入端分析
- 产品端：速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻米面制品收入分别同比+7.8%、+10.8%、-2.6%至84.5、48.2、24.0亿元。2025Q4分别同比+25.8%、+16.3%、+5.3%至27.8、11.8、6.8亿元。公司持续打造锁鲜装、虾滑、烤肠等系列化产品，支撑增速恢复。
- 渠道端：2025年公司经销商、特通直营、新零售及电商、商超渠道收入分别同比+4.4%、+16.6%、31.8%、6.3%至129.3、11.9、11.8、8.8亿元。2025Q4分别同比+19.2%、+1.2%、+50.1%、+5.3%。公司持续秉持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，实施“有管控的大B定制”举措，效果逐步显现。
利润端分析
- 毛利率：2025年公司毛利率同比-1.70pp至21.60%。主要受产能投产折旧摊销增加以及小龙虾等原料成本上涨影响。2025Q4毛利率同比-0.53pp至24.56%。
- 期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.56/-0.77/-0.07/+0.48pp至5.96%/2.57%/0.57%/0.01%。2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.20/-1.43/-0.07/+0.46pp至6.12%/1.99%/0.57%/0.11%。公司持续优化费效比叠加股份支付费用减少，期间费用率明显改善。
- 归母净利润下滑：主要受2025Q4确认的商誉减值准备影响，剔除其影响后公司2025Q4盈利能力有所改善。
投资建议
公司有望延续收入增速改善和盈利能力提升的趋势。预计2026-2028年收入分别为179.20、195.71、214.00亿元，同比+10.67%、+9.22%、+9.35%；归母净利润分别为17.96、20.33、22.61亿元，同比+32.10%、+13.24%、+11.18%。当前股价对应的PE为17.9、15.8、14.2倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
消费需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题等。
