1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 工业、投资整体平稳，不宜过早看空 ——2017年7月份宏观经济数据点评 事件： 国家统计局发布数据显示：1-7月份规模以上工业增加值累计同比增长6.8%。 2017年1-7月份，全国商品房销售面积86,351万平方米，同比增长14.0%；全国房地产开发投资59,761亿元，累计同比增长7.9%。 2017年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）337,409亿元，累计同比增长8.3%。 2017年7月份，社会消费品零售总额29,610亿元，同比增长10.4%。 投资要点：  气候原因致工业生产略微回落，整体态势平稳。  商品房销售与投资增速持续下降，但仍为正，不宜过早看空总需求。  7月份投资增速高位回落，上游价格上涨或不利于设备投资高增长。  消费整体平稳，地产相关消费降温。 风险提示： 实体经济信贷需求回落； 监管趋严。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年8月15日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张河生 分析师 执业证书编号：S0590516090001 电话：0510-82835080 邮箱：zhanghes@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《物价指数增速持平，下月或再回落》 《》 2017.07.11 2、《就业数据平稳，显示复苏持续》 《》 2017.07.11 3、《超预期反弹，内生修复力验证经济走稳预期》 《》 2017.07.10 请务必阅读报告末页的重要声明 1,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-04上证综合指数创业板指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  气候原因致工业生产略微回落，整体态势平稳。 1-7月份规模以上工业增加值累计同比增长6.8%，增速较前6个月回落0.1个百分点。单月看，7月同比增长达到6.4%，增速回落0.8个百分点。从绝对值来看，工业生产依旧维持与GDP增速相当的水平，也高于2016年的增速。工业生产回落或许与高温、洪涝灾害等气候原因有关，整体上看，工业增加值保持了平稳增长的态势。 其中，上游采矿业同比下跌1.3%，跌幅扩大；制造业同比增长6.7%，增速回落1.3%；电热水的生产与供应业同比增长9.8%，增速提高2.5%。 主要行业中，通用设备、专用设备、汽车制造、电气与计算机电子设备制造业等增速均有所下滑，但仍维持了相对高速的增长，7月份同比增速在10%以上。 主要产品产量中集成电路、个人电脑与工业机器人实现了高速增长，7月份同比增速分别为17.7%、23.2%与90.4%。另外，新能源汽车产量增速恢复明显，7月份同比增长48.6%。  商品房销售与投资增速持续下降，但仍为正，不宜过早看空总需求。 图表1：工业增加值同比增速 图表2：三大行业增加值同比增速 来源：Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 图表3：主要行业工业增加值同比增速 图表4：部分产品产量同比增速变化 来源：Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 3.04.05.06.07.08.09.010.02014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/7工业增加值累计同比%-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.02014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/7采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业%0246810121416化学钢铁汽车制造交运设备电气TMT农副食品加工食品制造纺织业非金属矿物有色金属专用设备通用设备2017-062017-07%01020304050607080901002017/032017/042017/052017/062017/07集成电路SUV新能源汽车工业机器人% 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1-7月份商品房销售面积达到86,351万平方米，累计同比增长14.0%，增速较前6个月回落2.1个百分点，也低于前5个月的累计同比增速14.3%。目前来看，销售增速仍处于下滑通道,上个月增速意外回升并没有改变增速下滑的趋势。 随着房地产调控政策的发酵，房地产销售逐步冷却，未来一至两年内也不会见到房地产调控政策的松动，因此我们判断房地产销售增速可能会继续下降，进而对房价产生影响。从70个大中城市新建住宅价格指数的跟踪看，房价同比增速已经开始下降。而房价预期的改变也影响到了投资增速。1-7月，房地产投资增速7.9%，较前6个月回落0.6个百分点，连续第4个月下滑。 由于房地产对钢铁、有色金属、建材等需求较大，对相关产业链有较大的影响。房地产的销售与投资增速都处于不断下滑的趋势中，未来社会总需求不可避免的受其影响。但是我们仍需要关注到两者增速绝对值当前仍处于正增长的阶段，也就是说总需求还是较为强劲，不宜过早看空经济。  7月份投资增速高位回落，上游价格上涨或不利于设备投资高增长。 1-7月份固定资产投资完成额为337,409亿元，累计同比增长8.3%，较前6个月下降0.3个百分点，自3月份以来增速首次下滑。另外，民间投资累计同比增速为6.9%，较前6个月同样有所下滑。我们认为高温与洪涝灾害同样可以解释7月份的投资增速下降。我们拉长时间周期，今年整体投资与民间投资的增速都高于去年同期，因此投资增速处于高位回落的态势。 其中，制造业投资增速再次回落，打断了二季度的增速连续提升进程。而且从绝对增长水平看，7月制造业同比增速仅略高于2月份，低于二季度的各个月份，这个数据对于新一轮设备更新周期启动观点提出了挑战。展望未来，上游原材料的大幅涨价压缩了设备制造端的利润，设备投资可能受到消极影响。 另外，房地产调控政策下，地产投资增速可能持续下滑；基建投资面临资金来源的问题，增速可能有所下滑，但是生态环保、公共设施管理类基建投资在政策的呵护下仍可能实现高增长。 图表5：商品房销售与价格增速 图表6：商品房价格与投资增速 来源：Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 -8-6-4-2024681012-20-100102030402014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/05商品房销售面积70个大中城市新建住宅价格指数（右）%%0510152025-8-6-4-20246810122013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/0770个大中城市新建住宅价格指数房地产开发投资完成额（右）%% 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  消费整体平稳，地产相关消费降温。 7月份社会消费品零售总额为29,610亿元，同比增长10.4%，较6月份回落0.6个百分点。不过整体上消费增速仍处于平稳波动的状态。 三大消费中，汽车消费同比增长8.1%，增速较6月份低但仍高于5月份；7月石油制品消费略微反弹，同比增长5.6%。随着商品房销售增速持续下降，地产相关消费全面降速。建筑装潢类消费增速同比增速由15.2%降至13.1%，家具类消费增速由14.8%降至12.4%，家电音像品消费增速由13.3%降至13.1%。 综上，受高温、洪涝等气候因素影响，工业生产在7月份有所降温，设备制造类行业与房地产投资增速都有所回落，但是工业生产与投资增速整体上仍然处于较为平稳的态势。展望未来，上游涨价或导致设备投资增速下滑，地产投资在政策调控下难以回升，以它们为核心的钢铁、有色与建材等原材料需求也面临下降的可能。但是外需相对来说较为强劲，有望对两者形成一定对冲。因此，过早看空中国的经济显得并不明智。供给端的收缩，上游原材料的行业环境在未来2-3年内可能比较好；但是周期品价格短时间内大幅上涨已经引起管理层重视，我们建议关注政策层面的风险。 图表7：固定资产投资增速 图表8：三大项投资增速 来源：Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 图表9：社会消费品零售总额同比增速 图表10：三大消费同比增速 来源：Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 024681012142015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/7民间固定资产投资累计同比固定资产投资完成额:累计同比%024681012141618制造业房地产开发投资完成额基础设施建设投资2017-062017-07%8.08.59.09.510.010.511.011.52015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/07社会消费品零售总额:当月同比%-10-5051015202016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/07石油及制品类消费同比汽车类消费同比地产类消费同比% 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联