业绩稳健增长，国际化序幕拉开

核心观点与关键数据

业绩稳健增长
2025年公司营业收入18.14亿港元（+8.6%），主要得益于眼科与外科板块发力，贝复舒®、贝复济®系列贡献83.5%营收。眼科收入8.35亿港元（+8.2%），外科收入8.96亿港元（+1.8%），医疗保健服务收入激增350%至0.829亿港元。年内溢利3.18亿港元（+3.5%），研发投入占营收9.8%。毛利率微降0.6个百分点至89.2%，仍处行业高位。现金及等价物增至7.83亿港元（+40.5%）。

贝伐珠单抗BLA已获受理，全球市场前景广阔
抗VEGF眼内注射液的全球多中心三期临床试验 (AURA2) 已完成，EB12-20145P（HLX04-O）的上市注册申请已获中国国家药品监督管理局受理。HLX04-O中国患者三期临床研究显示，在第48周最佳矫正视力（BCVA）较基线改善的平均字母数变化上非劣于雷珠单抗，达到主要研究终点。安全性良好。预计许可产品的潜质市场规模巨大。

国际化战略取得成果
贝复舒®已通过新加坡特别采用程序(SAR)成功引入新加坡国家眼科中心，标志产品首次进入中国以外地区。公司已与北京鹰瞳科技、浙江视方极医药科技有限公司分别订立合作，共同经营基于人工智能的视网膜业务及独家分销协议。

SkQ1所在的干眼症市场空间大
SkQ1滴眼液全球独家权益已获得，正在进行美国三期临床试验，具有优秀的药物安全性和耐受性。中国境内中度至重度干眼症患者人数约1.12亿人，SkQ1产品潜力巨大。

研究结论

给予买入评级，目标价6.84港元。贝伐珠单抗三期临床试验达到主要临床终点，贝复舒®已进入新加坡市场，创新药未来全球商业化顺利推进将推动公司业绩上升。预计2026-2028年收入分别为18.71亿、21.30亿、24.75亿港元，EPS分别为0.57、0.62、0.74港元。对应2025年PE为12倍，较现价有84.9%的上涨空间。

风险提示

1. 行业政策风险，医保控费超预期；
2. 药品价格的下降超预期；
3. 新产品研发进度低于预期。