业绩稳健增长，国际化序幕拉开

买入 亿胜生物科技（1061.HK） 2026-04-01星期三 【投资要点】 ➢公司业绩稳健增长 目标价：6.84港元现价：3.70港元预计升幅：84.9% 25年公司营业收入为18.14亿港元（+8.6%），主因眼科与外科板块持续发力，贝复舒®、贝复济®系列合计贡献83.5%营收，眼科收入达8.35亿港元（+8.2%），外科收入8.96亿港元（+1.8%），医疗保健服务收入激增350%至0.829亿港元。年内溢利3.18亿港元（+3.5%），研发总投入占营收9.8%。毛利率微降0.6个百分点至89.2%，仍处行业高位。现金及等价物增至7.83亿港元（+40.5%）。 ➢贝伐珠单抗BLA已获受理，全球市场前景广阔 抗VEGF眼内注射液的全球多中心三期临床试验(AURA2)已完成最后一名患者的最后一次访视(FDA, EMA, TGA)，处于数据统计中。抗VEGF眼内注射液EB12-20145P（HLX04-O）的上市注册申请已获中国国家药品监督管理局药品审评中心受理。HLX04-O（贝伐珠单抗）中国患者三期临床研究显示，HLX04-O在第48周最佳矫正视力（BCVA）较基线改善的平均字母数变化上非劣于雷珠单抗，达到主要研究终点。 ➢国际化战略取得成果，不断扩大对外合作 主要股东 贝复舒®已通过新加坡特别采用程序(SAR)成功引入新加坡国家眼科中心（SNEC），使SNEC的眼科医生可为特定患者开具处方贝复舒®。此里程碑标志产品首次进入中国以外地区，为未来在东南亚及全球市场推出奠定基础。公司已与北京鹰瞳科技发展股份有限公司订立合作，以共同经营基于人工智能的视网膜业务。公司已与浙江视方极医药科技有限公司就视方极的富马酸依美斯汀及盐酸奥布卡因滴眼液订立独家分销协议。 严名炽,刘慧娟（25.97%）严名杰（25.64%） 相关报告深度报告-20200116更新报告-20220401/20220907更新报告-20241226/20250402 ➢给予买入评级,目标价6.84港元 贝伐珠单抗三期临床试验达到主要临床终点，贝复舒®已进入新加坡市场，随着创新药未来全球商业化顺利推进，将推动公司业绩上升，预计2026-2028年收入分别为18.71亿、21.30亿、24.75亿港元，EPS分别为0.57，0.62，0.74港元。我们维持公司目标价格6.84港元，对应2025年PE为12倍，较现价有84.9%的上涨空间，维持‘买入’评级。 研究部 姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email：linxq@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢公司业绩稳健增长 营业收入为18.14亿港元（+8.6%），主因眼科与外科板块持续发力，贝复舒®、贝复济®系列合计贡献83.5%营收，眼科收入达8.35亿港元（+8.2%），外科收入8.96亿港元（+1.8%），医疗保健服务收入激增350%至0.829亿港元。年内溢利3.18亿港元（+3.5%），研发总投入占营收9.8%。毛利率微降0.6个百分点至89.2%，仍处行业高位。现金及等价物增至7.83亿港元（+40.5%）。公司实施中期股息每股0.07港元，末期股息拟派每股0.07港元，合计每股派息14.0港仙，较2024年每股12.0港仙增长16.7%。 ➢贝伐珠单抗BLA已获受理，全球市场前景广阔 抗VEGF眼内注射液的全球多中心三期临床试验(AURA2)已完成最后一名患者的最后一次访视(FDA, EMA, TGA)。抗VEGF眼内注射液EB12-20145P（HLX04-O）的上市注册申请已获中国国家药品监督管理局药品审评中心受理。HLX04-O（贝伐珠单抗）中国患者三期临床研究显示，HLX04-O在第48周最佳矫正视力（BCVA）较基线改善的平均字母数变化上非劣于雷珠单抗，达到主要研究终点。HLX04-O与雷珠单抗在湿性AMD患者中的整体、眼部及非眼部安全性特征相似，安全性良好。根据弗若斯特沙利文报告，湿性AMD、糖尿病性黄斑水肿等4种适应症中国患者达到1580万，用于视网膜疾病的抗VEGF单抗的全球市场规模2030年有望达到284亿美元，中国市场规模2030年达到人民币203亿元。 HLX04-O主要作用机制为：通过抑制VEGF与其位于内皮细胞上的受体Flt-1和KDR相结合，抑制其酪氨酸激酶信号通路激活，抑制内皮细胞增生，减少新生血管生成，从而治疗血管增生眼部疾病。目前全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性AMD适应症。市场挖掘空间广阔。据公司公告，目前全球上市的贝伐珠单抗产品均无湿性AMD适应症。假设每病患于治疗的首年服用4个剂量并于其后年度服用2至3个剂量，预计许可产品的潜质市场规模巨大。公司和复宏汉霖合作开发贝伐珠单抗，复宏汉霖占权益的20%，可以获取利润的20%。根据复宏汉霖数据，相关药物于2021年在全球销售额为：艾力雅46.67亿美元，诺适得41.49亿美元，BEOVU1.93亿美元。其中艾力雅为阿柏西普眼内注射液，诺适得为雷珠单抗注射液，BEOVU为brolucizumab。产品的特异性将会为两家公司带来巨大获利空间。 ➢国际化战略取得成果，不断扩大对外合作 贝 复舒®已 通过新 加坡特 别采用程 序(SAR)成功 引入新加 坡国家 眼科中 心（「SNEC」），使SNEC的眼科医生可为特定患者开具处方贝复舒®。此里程碑标志产品首次进入中国以外地区，为未来在东南亚及全球市场推出奠定基础。公司已与北京鹰瞳科技发展股份有限公司订立合作，以共同经营基于人工智能的视网膜业务。公司已与浙江视方极医药科技有限公司就视方极的富马酸依美斯汀及盐酸奥布卡因滴眼液订立独家分销协议。富马酸依美斯汀滴眼液主要用于治疗成人及3岁及以上儿童的过敏性结膜炎，而盐酸奥布卡因滴眼液主要用于角膜表面麻醉。 ➢SkQ1所在的干眼症市场空间大 公司从Mitotech获得SkQ1滴眼液全球独家权益，目前正在进行SkQ1的美国三期临床试验，通过VISTA-1和VISTA-2与安慰剂相比，SkQ1具有优秀的药物安全性和耐受性。目前正在进行CMC技术转移。根据弗若斯特沙利文的资料，中国境内中度至重度干眼症患者人数于二零二四年估计为约1.12亿人，目前没有疗效确切的药物，SkQ1产品潜力巨大。公司在干眼症领域有SkQ1、阿奇霉素滴眼液、贝复舒、玻璃酸钠等产品，可以针对不同的干眼症适应症进行治疗，在干眼症的市场中将有较大的市场竞争力。 ➢给予买入评级,目标价6.84港元 贝伐珠单抗三期临床试验达到主要临床终点，贝复舒®已进入新加坡市场，随着 创新药未来全球商业化顺利推进，将推动公司业绩上升，消除增值税短期的影响，预计2026-2028年收入分别为18.71亿、21.30亿、24.75亿港元，EPS分别为0.57，0.62，0.74港元。我们维持公司目标价格6.84港元，对应2025年PE为12倍，较现价有84.9%的上涨空间，维持‘买入’评级。 【风险提示】 1）行业政策风险，医保控费超预期；2）药品价格的下降超预期；3）新产品研发进度低于预期。 【财务报表摘要】 损 益 表 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk