腾讯控股（00700）动态点评

AI驱动增长，盈利韧性凸显 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月02日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【事项】 公司发布2025年全年业绩公告，公告显示公司2025年全年收入7517.66亿元（+14%），公司25年毛利润为4225.93亿元（yoy +21%）,公司经营利润为2415.62亿元（yoy +16%）;本公司权益持有人应占盈利2248.42亿元（+16%），非IFRS盈利2596.26亿元（+17%），经调整EBITDA为3364.27亿元；核心业务盈利质量持续提升。 【评论】 营销服务表现亮眼，AI驱动增长： 基本数据 1)增值服务:截至2025年12月31日止年度的收入同比增长16%至人民币3,693亿元。本土市场游戏收入为人民币1,642亿元，同比增长18%，得益于近期发布的《三角洲行动》的强劲表现，以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏及《无畏契约》系列（个人电脑端及移动端）的收入增长。国际市场游戏收入为人民币774亿元，同比增长33%（按固定汇率计算为32%），得益于Supercell旗下游戏及《PUBGMOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量收入贡献。 2)营销服务：收入1449.73亿元（yoy +19%），收入增长主要来自于AI驱动的广告精准定向能力的优化，以及对微信生态系统内闭环营销能力的拓展；其毛利润为833.89亿元（yoy +24%），对应毛利率为58%，主要受益于AI驱动的营销服务带动的高毛利收入强劲增长（尤其是视频号&微信搜一搜）； 相关研究 3)金融科技及企业服务：收入2294.35亿元（yoy +8%），金融科技服务增长主要系理财服务以及商业支付活动收入增加，企业服务收入得益于国内外云服务收入增长；其毛利润为1166.16亿元（yoy +17%），对应毛利率为51%，主要受益于云服务带来的规模效应和金融科技服务收入的结构改善。 AI技术深度赋能核心业务：1）广告与内容推荐：通过AI驱动的“腾讯广告AIM+”，使得公司广告加载率远低于同业的同时，营销服务收入取得高于行业的收入增长；2）游戏研发与体验升级：在游戏中部署AI，加速内容制作，改善用户体验，提升营销收益；3）云服务规模化盈利：受益于企业AI需求提升，公司实现领先市场的PaaS以及SaaS产品贡献增长，以及供应链优化。 【投资建议】 盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司26、27、28年营业收入分别为8408、9271、10074亿元，对应同比增长11.8%、10.3%、8.7%；归母净利润分别为2453、2750、3023亿元，同比增长9.1%、12.1%、9.9%；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 游戏业务项目存在不确定性，可能存在项目不及预期风险；广告业务受经济消费等需求影响，若消费承压或导致公司广告业务营收利润不及预期；公司游戏等项目出海存在政策监管等风险，公司AI项目存在可能不及预期的风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。