Multiple growth drivers ahead

SANYI的2025年税后利润为178亿元人民币，符合预期的160-185亿元人民币范围。调整后归属于母公司股东的净利润同比增长，达到185亿元人民币。管理层在业绩电话会议中强调，大型矿用卡车、微电网和锂电池是未来几年的关键增长领域。

关键数据与增长驱动因素：

• 大型矿用卡车：SANYI认为大型矿用卡车和铰接式卡车具有高价值且全球渗透潜力大。其产品维护成本比竞争对手低15%，为客户提供更低的总体拥有成本（TCO）。目前海外大型矿用卡车订单积压达300亿元人民币，主要面向高端客户，非煤炭应用（如铜、金和锰）占近50%。
• 微电网：SANYI的微电网解决方案主要面向矿区，聚焦三种商业模式：（1）自建（主要在非洲）：通过收取电费产生投资回报，回收期约5年；（2）EPC（主要在亚太和拉美）：提供解决方案，毛利率约25%；（3）BOT（欧洲）：投资回报包括EPC利润和项目处置收益。目前运营4个微电网项目，手头20个EPC项目。
• 锂电池：SANYI锂电池产品目前主要供应SANY集团，计划2027/28年产能扩大至22/33GWh。根据管理层预期，SANY集团2027/28年锂电池需求将达30/45GWh，SANYI产品订单基本锁定。下游应用计划从商用车（混凝土搅拌车和拖拉机）逐步扩展至装载机。

研究结论：

• 调整2026年盈利预测，下调6%（主要因国内煤矿相关掘进机销量下降）。
• 维持“买入”评级，目标价19.5港元（此前为20.6港元），基于不变2026年预期市盈率（相当于2017年以来的峰值水平），反映大宗商品周期上行带来的盈利可见度提升。
• 风险提示：中国煤炭开采活动进一步减弱、印尼煤炭产量配额削减、新兴业务放缓、大宗商品价格上涨导致成本通胀。

相关报告：

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