血制品和疫苗稳健，生物药蓄势待发

华兰生物(002007)[Table_Industry]医药/必需消费 本报告导读： 公司血制品供给稳定，流感疫苗企稳，参股公司多款生物类似药即将贡献收入，但短期需关注生物制品税率调整的影响。 投资要点： 血制品收入稳定，利润受收降价影响。2025年血制品业务实现收入33.87亿元（+4.35%），其中白蛋白收入14.18亿元（+15.40%），静丙8.45亿元（-8.94%），其他血制品11.23亿元（+3.20%），在采浆成本上升、竞争加剧导致产品价格波动等影响下，血制品业务毛利率减少4.24pcts至50.17%。公司共有34家浆站，全年实现采浆量1669.49吨（+5.24%），其中股份公司1015.02吨（+11.81%），重庆公司654.47吨（-3.55%），原料血浆供给稳健，关注需求的变化。 流感疫苗企稳，收入重回增长通道。2025年华兰疫苗实现收入12.03亿元（+6.62%），其中流感疫苗收入11.21亿元（+4.43%），毛利率为79.09%（-2.77pcts），取得流感疫苗批签发共57批次，其中四价51批次，三价6批次，我们预计25Q4流感高发抬升了接种需求。 积极推进新药研发，生物类似药贡献过亿收入。公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，其中贝伐珠单抗已获批，2025年实现收入1.96亿元。在研管线中，重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液已顺利完成I期/II期临床，即将开展III期临床，新 增肥 胖 的 新 适 应 症已 取 得 临 床 批 件；CD3/BCM A双 抗、Claudin18.2单抗、PD-L1/TGF-β双功能融合蛋白、帕博利珠单抗已取得临床批件；生物类似药方面，利妥昔单抗、阿达木单抗、地舒单抗上市申请已获受理，曲妥珠单抗已完成III期临床，伊匹木单抗、帕尼单抗正在开展I期临床。下一步，公司将积极开展干细胞、合成生物学、自免、心脑血管药物等药物的研发工作。 风险提示。采浆量不及预期的风险，血制品核心产品降价的风险，市场竞争加剧的风险，税收优惠政策变化的风险。 血制品保持稳健，生物类似药贡献收益2025.09.12采浆持续高增长，流感疫苗承压2025.03.31血制品稳健增长，流感疫苗有望以价换量2024.09.02采浆增速亮眼，血制品业务有望提速2024.04.16业绩符合预期，采浆进入新一轮增长周期2024.04.01 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号