- 事件概述：冠昊生物发布2025年年度报告，实现营业收入3.88亿元（同比增长2.72%），归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元（同比下降11.20%），扣除非经常性损益后的净利润为0.26亿元（同比增长33.47%）。财务费用同比大幅增长148.00%，主要原因是天昊中山医药科技项目取得项目贷款；经营活动产生的现金流量净额同比增加44.23%，主要原因是销售回款增加。
- 本维莫德销售表现亮眼：药品业务实现营业收入5787.52万元，同比增长56.40%，占总营收比重提升至14.93%。本维莫德乳膏（欣比克）已纳入常规医保药品目录，在特应性皮炎、过敏性鼻炎、溃疡性结肠炎等多个重大疾病领域具备应用潜力，III期临床试验有序推进。
- 医疗器械业务结构性调整：医疗器械业务实现营业收入2.83亿元，同比略有下降1.30%。代理品收入增长较快，同比增长12.88%；B型硬脑（脊）膜补片收入同比增长2.61%；生物型硬脑（脊）膜补片和胸普外科修补膜收入分别同比下降9.66%和8.13%。公司积极拓展多元化销售渠道，优化营销网络布局。
- 细胞技术服务收入承压：细胞技术服务收入为3168.54万元，同比下降19.75%。公司在细胞领域持续投入研发，生物人工肝项目已完成临床前研究，推进间充质干细胞治疗项目的临床研究备案工作，并参与制定干细胞相关团体标准和国家标准。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.32/0.36/0.41亿元。本维莫德业务有望迎来持续修复，脑膜集采降价影响逐步消除，建议持续关注。
- 风险提示：本维莫德放量不及预期风险、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。
