印尼项目打开成长空间，分红水平极其优渥

铝2026年03月31日 推荐（维持）目标价：7.5元当前价：6.49元 南山铝业（600219）2025年报点评 印尼项目打开成长空间，分红水平极其优渥 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报，公司全年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非归母净利润46.10亿元，同比下降6.08%。公司2025年度拟再向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税）。评论： 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 业绩符合预期，Q4单季承压但全年经营稳健。2025年，公司电解铝产量68.52万吨，同比+1.03%，氧化铝粉415.36万吨，同比+10.27%，而国内电解铝、山东氧化铝平均价格同比+4%、-21%；其中四季度，国内电解铝价格同比+4.9%，环比+4%，氧化铝价格同比-48.1%，环比-11.6%。受氧化铝价格下行影响，公司全年实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%，其中25年Q4单季度实现营业收入82.95亿元，同比下降10.34%，环比下降8.36%；归母净利润9.63亿元，同比下降28.12%，环比下降16.05%。 公司基本数据 总股本(万股)1,148,370.16已上市流通股(万股)1,148,370.16总市值(亿元)745.29流通市值(亿元)745.29资产负债率(%)19.28每股净资产(元)4.3212个月内最高/最低价8.16/3.30 高端产品占比提升，产品结构逐步优化。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2025年高端产品的销量约占公司铝产品总销量的16%，同比提升2个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的26%，同比提升3个百分点。目前，公司国内高端轻量化铝板带项目设备陆续投入使用。 产业链一体化优势凸显，印尼项目成为未来利润增长核心引擎。当前看，印尼氧化铝产能全面投产，海外“氧化铝-电解铝”一体化加速。截至2025年，公司印尼宾坦岛400万吨氧化铝产能已全部投产，成为公司业绩增长的重要支撑。公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，同时子公司南山铝业国际于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设，同时规划远期新增额外50万吨电解铝产能，有望成为未来业绩增长的主要引擎。 公司注重股东回报，分红水平极其优渥。公司2025年半年度及特别分红分别派发现金红利4.6亿元（含税）和29.7亿元（含税），前三季度合计已向全体股东每10股派发现金红利2.984元（含税）。公司2025年度拟再向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税），扣除特别分红后，25年度累计现金分红20.23亿元（含税），累计现金分红比例为42.73%；叠加前三季度分红本年度内公司累计派发现金红利50亿元（含税）,累计现金分红比例为105.49%。 相关研究报告 《南山铝业（600219）2024年报点评：海外氧化铝量价齐升带动业绩大幅增长》2025-03-26 投资建议：考虑铝价上行和公司海外电解铝项目建设，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为61.3亿元、73亿元、81.3亿元（26-27年前值为57.7亿元、60.4亿元），分别同比增长29.3%、19.2%、11.3%。2026年可比公司平均估值12倍，考虑南山铝业远期电解铝项目成长性，我们给予南山铝业2026年14倍PE，对应股价为7.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）海外出现明显衰退；（3）行业供给超预期释放；（4）印尼电解铝项目不及预期。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所