Recover gradually

核心观点
永达汽车目前处于行业“适者生存”阶段，但凭借其新能源汽车经销商的专业优势，有望成为长期生存者。随着豪华汽车制造商降低指导价和探索代理模式，新车毛利率进一步恶化的空间有限。

关键数据

• 2025年第二季度收入15%同比下滑至275亿元人民币，新车毛利率降至7.0%（自2011年以来最低），新车销量下降8%至约8.1万辆，其中新能源汽车占比19%。
• 后市场服务收入下降6%至47亿元人民币，毛利率基本稳定在41.6%。公司计提130亿元人民币减值损失，叠加2025年第一季度360亿元人民币减值损失，第二季度净亏损170亿元人民币（剔除减值后为36.7亿元人民币）。
• 预计2026年新车毛利率将从2025年的0.1%回升至0.3%，主要因交易价格自2025年下半年以来上涨，宝马和保时捷等豪华汽车制造商降低指导价缓解经销商压力。

研究结论

• 预计2026年净利润38亿元人民币，2027年282亿元人民币，但鉴于行业复苏可能需要时间，下调2026/2027年盈利预测。
• 维持“买入”评级，目标价从2.50港元下调至1.80港元（基于2027年预期市盈率10倍），反映新车毛利率复苏对盈利的敏感性增加。
• 主要风险包括新车毛利率下降、后市场服务下滑加剧以及行业估值下调。