夯实全球基础，稳步向前

2026年03月31日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 报：2025年， 公 司 营 业 收 入576.8亿 元 ， 同 比-1.5%； 归母 净 利 润24.5亿 元 ，同 比+9.2%；归 母 净 利 率4.3%，同 比+0.4pct。其 中2025Q4营 业 收 入148.5亿 元 ， 同 比-17%； 归 母 净 利 润8.3亿 元 ， 同 比-11.8%； 归 母净 利 率5.6%， 同 比+0.3pct。2025年分 红 率为50%。2025年 加 权 平 均ROE达12.1%， 同 比+0.2pct； 经 营 现 金 流创 近 年 新 高 ， 全 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金流 量 净 额 达45.83亿 元 ，同 比+27.43%，资 金 效 率 稳 步 提 升 ，存 货 周 转 与 履 约周 期 持 续 优 化 ，展 现 出 产 业 链 话 语 权 与 营 运 资 金 管 控 能 力 。2025Q4业 绩 低 于预 期 ，主 要 是 中 国 市 场 国 补 退 坡 ，以 及2025年 北 美 市 场 以 提 升 零 售 量 份 额 为主 ，盈 利能 力 暂 时 欠 佳 。 但 其 他 区 域 推 动 “ 高 端 化 、 大 屏 化 、 智 能 化 ” 战 略 ，实 现 消 费 升 级 。随 着2026年 北 美 市 场 也 开 始 专 注 于 改 善 销 售 结 构 ，公 司 业 绩增 速 有 望 改 善 。 海信视像（股票代码：600060） 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫智 慧 显 示 终 端 大 屏 化 ， 高 端 推RGB-Mini LED：1）2025年智 慧 显 示 终 端主 营 业 务 实 现收 入449.6亿 元 ，同 比-3.6%；毛 利 率 达15.1%，同 比+0.7pct，内 外 销 毛 利 率 均 有 提 升。全 球 与 国 内 市 场 领 跑 ：奥 维 睿 沃数 据 ，海 信 系 电 视 全球 出 货 量 市 占 率同 比+0.5pct至14.6%；奥 维 云 网 数 据 ，海 信 系 电 视国 内 零 售额 市 占 率30.4%、零 售 量 市 占 率25.6%，均稳 居 国 内 第 一 。2）大 屏 高 端 化 驱动 价 值 升 级 ： 国 内 线 下 高 端 电 视 市 场 ， 海 信 系 零 售 额 市 占 率同 比+2.2pct至43.2%。在 全 渠 道 百 英 寸 及 以 上 超 大 屏 市 场 ，海 信 零 售 额 市 占 率 达53.1%，稳居 国 内 第 一。3） 技 术 路 线 跃 迁 ： 公 司 首 发116吋RGB-Mini LED电 视UX，搭 载 行 业 首 款 光 色 同 控 芯 片 信 芯H7，在 画 质 超 越OLED的 同 时 功 耗 降 低20%，斩 获AWE艾 普 兰 金 奖 。4） 全 球 化 运 营 深 度 拓 展 。25年海 外主 营 业 务 收 入 达292.3亿 元 ，同 比+4.6%，占 比 反 超 国 内 。公 司依 托 世 俱 杯 等 体 育IP以 及 全 球产 业 链 布 局 ， 欧 美 及 新 兴 市 场 高 端 渠 道 渗 透 率 与 品 牌 价 格 指 数 双 双 攀 升 。 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫其 他 业 务 ：1）2025年新 显 示 新 业 务 实 现 主 营 业 务收 入84.6亿 元， 同 比+24.9%， 毛 利 率为28.1%。Omdia数 据 ，25年 公 司激 光 显 示 全 球 出 货 量 份额 高 达70.3%， 连 续 七 年 稳 居 世 界 第 一 。 商 用 显 示 业 务 收 入 强 劲 爆 发， 同 比+265%，交 互 平 板（IFPD） 全 球 出 货 量 升 至 第 二 、海 外 第 一 ；LED业 务 海 外规 模 同 比 大 增48%，成 功 切 入 亚 太 及 欧 美 等 高 端 教 育 与 零 售 场 景 。2）显 示 芯片TCON芯 片 持 续 垄 断 高 端 市 场 ， 全 球 电 视TCON市 占 率 约45%， 显 示 器TCON占 比 提 升 至12%； 完 成 高 端QHD电 竞 显 示 器SOC芯 片 量 产 交 付 ， 芯片 自 主 可 控 与 垂 直 整 合 能 力 进 一 步 增 强 。3）子 公 司 乾 照 光 电2025年 营 业 收 入34亿 元，同 比+39.8%；归 母 净 利 润1.15亿 元，同 比+19.3%（ 乾 照 光 电2025年 报 披 露 口 径 ）。 公 司 高 性 能RGB-Mini LED背 光 芯 片 实 现 量 产 ， 背 光 业 务营 收同 比 增 长70%以 上；车 载 业 务 伴 随 智 能 座 舱 升 级 ，营 收同 比激 增170%以上 ，GaAs太 阳 能 电 池 切 入 商 业 航 天 产 业 链 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河家电】公司点评_海信视像：商业航天影子龙头，控股乾照光电2.【银河家电】公司点评_海信视像：MiniLED更新潮，海外市场品牌升级3.【银河家电】公司点评_家电行业_海信视像：MiniLED TV与大屏化持续带动全球定位提升 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 国 内 市 场 国 补 退 坡和 需 求 端 偏 弱的影 响 ，我 们下 调盈 利预 测，预 计公 司2026-2028年营 业收 入分 别 为642.8/706.0/768.7亿 元 ，同 比+11.4%/+9.8%/+8.9%， 归 母 净利 润分 别 为27.7/30.6/33.7亿 元 ， 同 比+13%/+10.3%/+10.1%，EPS分 别 为2.13/2.34/2.58元 每 股 ， 当 前股 价 对 应PE为10/9/8.2倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险； 美 国关 税风 险 ； 成 本 快 速 上 涨 的 风 险。 一、公司经营情况 （一）公司主要财务 2025年，公 司 营 业 收 入576.8亿 元 ，同 比-1.5%；毛 利 率16.7%，同 比+1pct；期 间 费 用 率12.7%，同 比+0.9pct， 主 要 系 销 售 费 用 率 提 升 ； 最 终 实 现归 母 净 利 润24.5亿 元 ， 同 比+9.2%； 归 母 净 利 率4.3%，同 比+0.4pct。2025年公 司分 红 率 为50%。2025年 加 权 平 均ROE达12.1%，同 比+0.2pct；经 营 现 金 流创 近 年 新 高 ， 全 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 达45.83亿 元 ， 同 比+27.43%， 资 金 效率 稳 步 提 升 ， 存 货 周 转 与 履 约 周 期 持 续 优 化 ， 展 现 出 产 业 链 话 语 权 与 营 运 资 金 管 控 能 力 。 2025Q4单 季 度， 公 司营 业 收 入148.5亿 元 ， 同 比-17%； 归 母 净 利 润8.3亿 元 ， 同 比-11.8%；归 母 净 利 率5.6%， 同 比+0.3pct，主 要源 于中 国 市 场受国 补 退 坡影 响， 以 及2025年 北 美 市 场 以 提升 零 售 量 份 额 为 主 ，盈 利能 力 暂 时 欠 佳。 （二）公司业务拆分 公 司 主 营 业 务 稳 健 发 展 ，第 二 曲 线 新 显 示 新 业 务 快 速 增 长 。2025年 ，公 司 主 营 业 务 收 入538.6亿 元 ， 同 比 基 本 持 平； 主 营 业 务 毛 利 率17.3%， 同 比+0.8pct。 1）智 慧 显 示 终 端 业 务：2025年实 现主 营 业 务收 入449.6亿 元 ，同 比-3.6%，毛 利 率 达15.1%，同 比+0.7pct， 内 外 销 毛 利 率 均 有 提 升。奥 维 睿 沃数 据 ， 海 信 系 电 视 全 球 出 货 量 市 占 率同 比+0.5pct至14.6%；奥 维 云 网数 据 ，海 信 系 电 视国 内 零 售 额 市 占 率30.4%、零 售 量 市 占 率25.6%，均稳 居 国内 第 一 。欧 美 市 场来 看 ，2025年 美 国 市 场 彩 电 销 售 收 入 和 均 价 均 有 下 滑 ，其 中 下 半 年 出 货 量 较 上 半年 有 所 改 善 ， 产 品 结 构 升 级 ， 全 年Mini LED电 视 出 货 量 同 比 增 长 约15%， 预 计随 着2026年 北 美市 场 销 售 结 构持 续 升 级，收 入 利 润有 望 改 善；欧 洲 市 场 收 入 实 现 稳 步 增 长 ，市 占 率 排 名 第 三 ，MiniLED出 货 量 同 比 增 长 超 过45%。 新 兴 市 场 来 看 ，2025年 东 盟 、 中 东 非 市 场 收 入 均 实 现 两 位 数 较 好增 长 ， 产 品 结 构 升 级 趋 势 不 改 。 2）新 显 示 新 业 务 ：2025年实 现 主 营 业 务收 入84.6亿 元， 同 比+24.9%， 毛 利 率为28.1%， 同比-1.9pct。Omdia数 据 ，25年 公 司激 光 显 示 全 球 出 货 量 份 额 高 达70.3%，连 续 七 年 稳 居 世 界 第 一 。商 用 显 示 业 务 收 入 强 劲 爆 发，同 比+265%，交 互 平 板（IFPD）全 球 出 货 量 升 至 第 二 、海 外 第 一 ；LED业 务 海 外 规 模 同 比 大 增48%， 成 功 切 入 亚 太 及 欧 美 等 高 端 教 育 与 零 售 场 景 。 3） 根 据 乾 照 光 电2025年 报 披 露 口 径 ， 海 信 视 像子 公 司 乾 照 光 电2025年实 现营 业 收 入34亿元 ， 同 比+39.8%； 归 母 净 利 润1.15亿 元 ， 同 比+19.3%。其高 性 能RGB-Mini LED背 光 芯 片 实 现量 产 ， 背 光 业 务 营 收 同 比 增 长70%以 上 ； 车 载 业 务 伴 随 智 能 座 舱 升 级 ， 营 收 同 比 激 增170%以 上 ，GaAs太 阳 能 电 池 切 入 商 业 航 天 产 业 链 。 二、彩电海外抓住Mini LED爆发提升品牌定位 （一）预计2026年全球彩电需求稳定，中国市场延续下滑态势 全 球 彩 电 市 场 需 求 处 于 稳 定 期 ， 预 计26年 出 货 量小 幅波 动 。全 球 彩 电 出 货 量 常 年 在2亿 台 上下 波 动 ， 需 求 整 体 处 于 稳 定 期 。 根 据 奥 维 睿 沃 ，2025年 全 球TV出 货 量 同 比微 降0.1%，其 中 上 半年 海 外 市 场受 美 国 关 税 政 策多 变 以 及 同 期 高 基 数影 响有 所 承 压 ， 使 得 全 球 出 货 量 同 比-1.5%； 下 半年国 内 市 场受 到 国 补 退 坡 和 同 期 高 基 数 的 影 响 ， 但 在 海 外 市 场 年 底 旺 季 备 货 和 头 部 品 牌 冲 量 的 拉 动下 ， 全 球 出 货 量 同 比+0.9%。全 球 彩 电 是 存 量 市 场 ， 市 场 普 遍 预 期2026年 出 货 量仍