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26Q1行情复盘
中东地缘冲突显著推高聚酯系品种估值。1-2月PTA、PX小幅上涨，但春节前后季节性累库压制价格。二月底美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡封锁导致成本端暴涨，亚洲炼厂PX降负，推动PTA、PX估值中枢抬升。但地缘冲突对近端原油、石脑油影响更直接，且PTA现实端仍在累库、基差偏弱，涨幅不及下游。MEG受冲突影响更大，供给出现三条损失逻辑线：国内乙烯法装置降负、中东进口量损失、海外乙烯法装置干扰加剧，导致MEG价格持续上涨，基差逐步走强。
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PX：供需预期偏紧，警惕负荷进一步下降的风险
1-2月PX总供应累计同比增长8.8%，但地缘冲突后日韩、国内部分装置降负，亚洲PX综合负荷降至72.7%。二季度海内外PX计划检修待兑现，且原料紧缺可能进一步降负。PXN价差被动压缩至近历史低位，若亚洲炼厂一次加工装置受影响，PX负荷或进一步下降，PXN估值有修复机会。
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PTA：高库存压力待缓解，关注供应端变化
1-2月PTA产量同比增长3.9%，春节前加工费修复刺激部分装置重启，开工率回升至80%以上。但高开工可持续性不强，逸盛新材料等装置计划二季度检修，PTA负荷大概率边际下修。一季度PTA累库导致现货流动性宽裕，仓单量上升，价格受高库存压制。原料PX可获得性将成为决定PTA负荷的关键。
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MEG：进口损失叠加国内降负，二季度去库幅度放大
1-2月MEG供应处于近年高位，地缘冲突后出现快速扭转：中东进口断供（月均损失约30万吨）、国内乙烯法装置降负、海外需求分流至中国。二季度MEG整体去库量或超70万吨，库存从高位骤降至低位，供应缺口兑现进度难以改变，供需格局完全扭转，现货基差逐步走强。
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聚酯：库存压力不大，关注终端订单承接
1-2月聚酯产量同比增长2.3%，春节前主动降负，库存得到控制。地缘冲突后聚酯负荷小幅下降，库存压力可控。织造环节库存降至近年低位，补货意愿受原料价格影响，近期原料库存下降至10天低位，四月上旬或有补货需求。终端订单表现亮眼，虽新订单边际转弱，但主要源于原料价格观望，海外订单回流中国可能性存在，需求不宜过度悲观。
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总结与展望
二季度PX供应端风险上行，PXN估值有修复机会；PTA负荷或边际下修，高库存压制价格；MEG去库幅度放大，供需格局扭转。聚酯产业链基本面或偏强，但地缘冲突扰动较大，油系化工品估值中枢上移。假设原油100美元/桶，PX价格可能达11000元/吨，PTA估值7500元/吨，MEG6000元/吨；若原油80美元/桶，PX估值8400元/吨，PTA估值5800元/吨，MEG4500元/吨。策略建议：逢低布局PTA、PX、MEG期现和月间正套，可考虑逢回调卖出PTA近月5700-5800元/吨看跌期权。
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风险提示
原油价格大幅波动、聚酯装置超预期降负。
