基本面分析
供应端：
- 2026年2月铅精矿进口量环比增加3.78%，同比增加26.4%，前两个月同比增长明显。
- 2月国内电解铅产量环比减少17.07%，同比减少1.21%；再生精铅产量环比下降45.18%，同比下降11.36%。
- 3月国内原生铅冶炼厂开工率62.81%，环比增加；云南等地延迟复产炼厂陆续出量，新疆、河南新增产能爬坡，供应端增量明确。
- 铅精矿加工费（TC）维持低位，副产品白银收益下滑，限制冶炼厂提产动力；SMM再生铅铅四省周度开工率43.26%，环比增加，但部分中小厂因亏损加剧减产或检修。
- 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利，海外铅过剩压力流入国内。
消费端：
- SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率维稳，头部企业维持80%+开工率，中小厂受订单下滑影响回落至65%-70%区间。
- 原料端“买涨不买跌”，成品端经销商提货意愿下降，库存天数明显上升。
- 4-5月为铅传统消费淡季，成品库存高企下，企业或将转向主动减产，开工率或有回落。
库存与现货：
- LME铅库存高位回落至28.30万吨，上期所铅库存降至6.61万吨。
- 国内铅锭社会库存为6.01万吨，环比回升，处于中等偏高位置。
- 国内铅现货基差转为贴水65元，伦铅现货维持深度贴水-35.16美元。
行情展望与策略
- 海外铅供应宽松，矿端供应逐步恢复，但释放期在下半年。
- 国内铅矿供应紧张态势延续，原生铅供应稳定，再生铅供应缓慢恢复但亏损延续。
- 沪伦比价震荡，进口窗口持续打开，海外铅过剩压力向国内转移。
- 下游需求稳定但临近淡季，成品库存高企，企业或将减产，国内库存有望继续累积。
- 再生铅企业继续亏损，供应恢复缓慢，淡季需求回落预期下，铅库存累积压力加剧，同时进口流入，铅或继续弱势震荡。
- 后期关注再生铅复产和国内库存情况。
