核心观点
乐鑫科技通过 S31 芯片推动平台从“AIMCU”走向“AIoT智能节点”，助力端侧 AI 从“能用”到“好用”，实现设备操控和任务执行。公司采用软硬一体化方案，提高客户开发效率，芯片和模组销量均实现增长，综合毛利率提升至 46.6%。
关键数据
- 2025 年芯片销量 1.78 亿颗（+19.0%），模组销量 1.31 亿块（+25.97%）。
- 芯片收入占比 38.2%，模组及开发套件收入占比 61.2%。
- 整体综合毛利率提升至 46.6%。
研究结论
预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 32.2/41.9/56.1 亿元，归母净利润分别为 6.2/8.0/10.4 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。
