- Q1复盘： 债市整体波动不大，走势纠结。第一阶段（1月中上旬-春节前）因供给担忧缓解和监管降温而震荡修复；第二阶段（春节后-3月末）因楼市新政、战争爆发等因素而震荡转跌。
- 内因分析： Q2内需难以明显改善或走弱，通胀将温和上升但结构性强，政策保持定力，债市难有趋势性行情。
- 战争影响： 战争通过通胀和外需影响政策节奏，债市存在三种可能走势：
- 情形一：战争持续，油价上涨，外需走弱，债市由胀转滞。
- 情形二：战争快速结束，油价回归，债市经历通胀预期回吐-风险偏好上升。
- 情形三：战争断断续续，油价温和下跌，债市走势碎片化。
- 资金面和短债： 资金面和短债保持稳定，上行或下行空间有限。
- 长债分析：
- 供给温和放量，关注市场承接能力。大型银行买债节奏放缓，交易型机构做空筹码集中，保险机构购债节奏待观察。
- 风偏上升的潜在利空仍然存在，股市长牛基础未改变。
- 国债期货策略：
- 单边策略：Q2债市震荡，10Y国债震荡区间约1.75%-1.9%，T2606合约震荡区间约107.5元-109元，建议区间操作，关注票息策略。
- 曲线策略：做陡曲线需谨慎，建议适度关注多曲线中端，空两端的蝶式套利策略。
- 空头套保策略：部分时刻市场仍有调整风险，建议在基差较低时关注空头套保机会，用长端品种套保。
- 总结与展望： 债市以震荡为主，建议区间操作，关注票息策略；做陡曲线需谨慎；关注基差较低时的空头套保机会。
- 风险提示： 战争形势超预期，央行超预期降息。
