静守区间，伺机而动
静守区间，伺机而动 国债：震荡2026年3月30日 债市大方向将由经济基本面和政策面总基调确定。对于Q2，国内基本面和政策面有一些确定性较高的因素：内需难以明显改善，但也难以大幅走弱；通胀将会上升，但其是结构性的；政策保持定力，除非需求明显走弱，否则大概率按兵不动。国内基本面与政策面的波动以及预期差均有限，债市难有趋势行情。 ★战争影响债市节奏，主要有三种可能情形 战争通过通胀和外需影响政策节奏，进一步影响债市的走势节奏。战争持续时间、海峡航运中断时间均具有不确定性，债市有三种可能的走势：1）战争持续3个月之上，霍尔木兹海峡持续封锁，油价持续上涨，全球需求走弱压力增加，债市将经历由胀到滞的两阶段交易。2）战争在4月初就结束，霍尔木兹海峡航运快速修复，油价向战前的水平回归，债市将经历通胀预期回吐-风险偏好上升的两阶段交易。3）战争断断续续，霍尔木兹海峡航运部分修复，债市走势节奏不清晰，行情趋向碎片化。 ★资金面和短债稳定，长债扰动相对较多 资金面会维持均衡，短债也会保持稳定。进入Q2后政府债供给压力再现，超长债供给压力也是偏高的。大型银行在二级市场上的买债节奏将会温和放缓；基金、券商等交易型机构做空长债的筹码比较集中，不过若无明确利多，长端品种也难以因此走强；股牛基础并未改变，其对长端品种的潜在利空仍然存在。 ★总结与展望 1）债市以震荡为主，建议区间操作，关注票息策略。2）做陡曲线需谨慎，可适度关注多曲线中端，空两端的蝶式套利策略。3）关注基差较低时的空头套保机会。 ★风险提示： 战争形势超预期，央行超预期降息。 目录 1、Q1复盘：波动不大，走势纠结..................................................................................................................................52、内因缺乏波动和预期差，债市难有趋势性行情.........................................................................................................62.1内需难以明显改善，但也难以大幅走弱....................................................................................................................62.2通胀将上升，不过其是结构性的...............................................................................................................................82.3政策定力应较强.........................................................................................................................................................93、战争影响债市节奏，主要有三种可能情形..............................................................................................................113.1战争对债市的影响...................................................................................................................................................113.2债市节奏的三种情形................................................................................................................................................124、资金面和短债稳定，长债扰动相对较多..................................................................................................................134.1资金面和短债是稳定的............................................................................................................................................134.2供给温和放量，关注市场承接能力.........................................................................................................................144.3风偏上升的潜在利空仍然存在................................................................................................................................175、国债期货策略............................................................................................................................................................176、总结与展望................................................................................................................................................................197、风险提示....................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：Q1国债走势......................................................................................................................................................................................................................5图表2：Q1曲线形态变化............................................................................................................................................................................................................6图表3：Q1期货基差走势............................................................................................................................................................................................................6图表4：上海二手房成交面积超季节性上升.........................................................................................................................................................................7图表5：16城二手房成交面积上升...........................................................................................................................................................................................7图表6：居民杠杆率正在下降.....................................................................................................................................................................................................7图表7：居民收入和收入预期尚未显著改善.........................................................................................................................................................................7图表8：企业1-2月中长贷并未显著多增...............................................................................................................................................................................8图表9：政策拉动基建投资增速大幅上升..............................................................................................................................................................................8图表10：3月能化类商品领涨....................................................................................................................................................................................................8图表1