信用周报20260331：中短端依然陡峭

固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 中短端依然陡峭 ——信用周报20260331 ⚫中长端明显走强，普信债曲线开始走平 上周，二级资本债收益率继续下行，但长端下行幅度显著大于短端。（1）收益率方面，各期限收益率普遍回落。具体来看，1–3年期降幅相对有限，长端表现更强。分位数方面，各期限分位数显著压缩，且长端回落更为明显，其中7年期分位数下降近10个百分点，10年期回落约5个百分点，显示收益率已快速向历史低位区间收敛。（2）信用利差方面，各期限利差全面收窄，长端同样压缩幅度更大。从分位数来看，利差分位数整体明显下行，长端压缩尤为显著，其中7年期分位数大幅下降约19个百分点，10年期亦回落超11个百分点，信用利差快速回归历史中低位水平。（3）期限利差方面，具体来看，中短端有所趋平，机构主要追逐7年期和4年期两个关键期限。分位数方面，10Y–7Y期限利差已上升至接近99%的高位区间，处于历史极端水平，而5Y–4Y利差分位数亦小幅抬升；与此同时，7Y–5Y、4Y–3Y利差大幅回落，但仍处于相对高位（约88%），表明曲线中长端结构性凸起仍然存在。 近期研究报告 《债市的“小概率”风险——流动性周报20260329》-2026.03.30 整体来看，二永债短端收益率持续处于历史低位，进一步下行难度加大。上周机构开始博弈中长久期债券，其中7年期最受青睐。从当前点位看，7年期利差分位数仍较高，或仍有进一步博弈空间。 普信债曲线有所走平。普信债方面，收益率整体下行、利差普遍压缩，曲线呈现“短端压平、中段走陡、长端回落”的特征。收益率方面，长端下行幅度最大。从历史分位数来看，各期限分位数普遍明显压缩，7–10年期下降更为显著。利差方面，整体呈现压缩态势，从分位数看，短端利差小幅波动，3年期有所抬升，而中长端利差分位数明显回落，7年和10年期分别下降约8个和7个百分点，利差整体处于中低分位水平。期限利差方面，曲线分化加剧，短端趋于压平、中段略有走陡、长端有所回落。 城投债方面，从收益率看，除1年期小幅回升外，其余期限分位数普遍压缩，尤其5年及以上期限下降约3–5个百分点，整体仍处于历史低位区间。利差方面，整体以压缩为主，中长端压缩更为显著。从分位数看，利差整体向中低分位收敛。期限利差方面，曲线内部结构有所分化，短端明显压平、中段局部走陡、长端小幅抬升。虽然长端（10Y–7Y）分位数有所回升，但更多是被动导致。 整体来看，上周7-10年期普信债更受机构青睐，普信债和城投债曲线有所走平。在1年期收益率持续5个交易日突破新低的背景下，短端下行难度进一步加大，长端经历持续上行之后情绪有所回暖，利差保护也足够充分。从分位数看，可关注7年期债券。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1二级市场：中短端依然陡峭，成交量整体稳定.................................................41.1行情走势：二永债中长端明显走强，普信债曲线走平........................................41.2成交情况：短端成交有所增加，普信债成交小幅回落........................................72一级发行：城投债净融资明细回升，金融债净融出明显.........................................113风险提示：..............................................................................13 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................8图表6：普信债周度成交情况（亿元）.....................................................9图表7：高收益成交情况（亿元）........................................................10图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................11图表9：普信债分类净融资额（亿元）....................................................11图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................12图表11：金融债分类净融资额（亿元）...................................................12图表12：科创债发行偿还走势（亿元）...................................................13 1二级市场：中短端依然陡峭，成交量整体稳定 1.1行情走势：二永债中长端明显走强，普信债曲线开始走平 中长端明显走强，但曲线陡峭化仍存。上周（2026-03-23至2026-03-27），二级资本债收益率继续下行，长端下行幅度显著大于短端。（1）收益率方面，各期限收益率普遍回落。具体来看，1–3年期分别下行约1.8bp、2.4bp和2.6bp，降幅相对有限，但1年期突破2022年以来新低；长端表现更强，4年期和5年期分别下行约4.9bp和4.4bp，7年期降幅最大达7.4bp，10年期亦下行约5.3bp。分位数方面，各期限分位数显著压缩，且长端回落更为明显，其中7年期分位数下降近10个百分点，10年期回落约5个百分点，显示收益率已快速向历史低位区间收敛。（2）信用利差方面，各期限利差全面收窄，长端同样压缩幅度更大。短端1–3年期利差收窄约1.1–1.5bp，中端4–5年期收窄约2.9–3.9bp，而7年期利差大幅压缩约7.3bp，10年期亦收窄约4.1bp。分位数来看，利差分位数整体明显下行，长端压缩尤为显著，其中7年期分位数大幅下降约19个百分点，10年期亦回落超11个百分点，信用利差快速回归历史中低位水平。（3）期限利差方面，具体来看，2Y–1Y、3Y–2Y及4Y–3Y期限利差分别收窄约0.64bp、0.11bp和2.37bp，中短端有所趋平；7Y–5Y利差亦明显收窄约3.0bp，表明机构主要追逐7年期和4年期两个关键期限。另一方面，5Y–4Y及10Y–7Y期限利差分别走阔约0.55bp和2.09bp，尤其长端（10Y–7Y）出现一定程度的再度陡峭化。分位数方面，10Y–7Y期限利差已上升至接近99%的高位区间，处于历史极端水平，而5Y–4Y利差分位数亦小幅抬升；与此同时，7Y–5Y、4Y–3Y利差大幅回落，但仍处于相对高位（约88%），表明曲线中长端结构性凸起仍然存在。 永续债走势呈现类似形态。收益率方面，1-2年期下行2bp左右，4-7年期下行幅度更大，在6-7bp左右。利差方面，1-3年期利差小幅下行，中长端下行幅度更大，其中7年期下行7.3bp。期限利差方面，4Y–3Y期限利差下行超3bp，分位数下行近15个百分点，5Y–4Y和7Y–5Y期限利差和分位数变动不大，10Y-7Y则有所上行。 整体来看，二永债短端收益率持续处于历史低位，进一步下行难度加大。上周机构开始博弈中长久期债券，其中7年期最受青睐。从当前点位看，7年期利差分位数仍较高，或仍有进一步博弈空间。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 普信债曲线有所走平。普信债方面，收益率整体下行、利差普遍压缩，曲线呈现“短端压平、中段走陡、长端回落”的特征。（1）收益率方面，1–10年期收益率全线下行，其中1年期基本持平，小幅下行约0.7bp，2–4年期下行约1–1.7bp，5年期及以上降幅更为明显，5年、7年和10年期分别下行约3.0bp、2.4bp和4.9bp，长端下行幅度最大。从历史分位数来看，各期限分位数普遍明显压缩，7–10年期下降更为显著。（2）利差方面，整体呈现压缩态势，其中1–2年期分别收窄约0.4bp和0.6bp，3年期小幅走阔约0.4bp，4年期基本稳定，5年及以上期限压缩明显，5年、7年和10年期分别收窄约1.5bp、2.3bp和3.7bp。从分位数看，短端利差小幅波动，3年期有所抬升，而中长端利差分位数明显回落，7年和10年期分别下降约8个和7个百分点，利差整体处于中低分位水平。（3）期限利差方面，曲线分化加剧，短端趋于压平、中段略有走陡、长端有所回落。具体来看，2Y–1Y和5Y–4Y分别收窄约1.0bp和1.8bp，3Y–2Y及7Y–5Y分别走阔约0.7bp和0.6bp，而10Y–7Y明显收窄约2.6bp。从历史分位数看，短端及中段分位数整体回落，其中5Y–4Y下降幅度较大；7Y–5Y仍处于90%以上高位区间，而10Y–7Y则明显回落至约60%附近。 城投债收益率中长端回落，曲线结构有所分化。曲线呈现“短端压平、中段局部走陡、长端分化”的特征。（1）收益率方面，1–10年期整体以下行为主，其中1年期基本持平略有波动，2–4年期下行约1–2.5bp，5年及以上降幅相对更大，5年、7年和10年期分别下行约2.3bp、4.3bp和2.9bp，整体呈现中长端更为明显的下行特征。从历史分位数看，除1年期小幅回升外，其余期限分位数普遍压缩，尤其5年及以上期限下降约3–5个百分点，整体仍处于历史低位区间。（2）利差方面，整体以压缩为主，但短端有所分化，其中1年期小幅走阔约0.4bp，2–3年期分别收窄约1.4bp和0.3bp，4–5年期基本稳定略有压缩，而7年和10年期分别大幅收窄约4.2bp和1.7bp，中长端压缩更为显著。从分位数看，1年期小幅抬升，其余期限普遍回落，尤其7年期下降近13个百分点，利差整体向中低分位收敛。（3）期限利差方面，曲线内部结构有所分化，短端明显压平、中段局部走陡、长端小幅抬升。具体来看，2Y–1Y和5Y–4Y分别收窄约2.6bp和1.2bp，3Y–2Y及4Y–3Y分别走阔约0.7bp，7Y–5Y小幅收窄约2.0bp，而10Y–7Y则走阔约1.3bp。从历史分位数看，短端期限利差大幅回落，中端分位数有所抬升，虽然长端（10Y–7Y）分位数有所回升，但更多是被动导致。 整体来看，上周7-10年期普信债更受机构青睐，普信债和城投债曲线陡峭化趋势有所走平。在1年期收益率持续5个交易日突破新低的背景下，短端下行难度进一步加大，长端经历持续上行之后情绪有所回暖，利差保护也足够充分。从分位数看，可关注7年期债券。 1.2成交情况：短端成交有所增加，普信债成交小幅回落 短端成交有所增加。上周，二永债成交额合计减少约133亿元。具体来看，二级资本债方面，1年以内交易额大幅增加约108亿元，1-2年期和2-3年期成交额亦有所上升，分别增加约50亿元和19亿元，5-7年期小幅增加约18亿元；而3-4年期、4-5年期及7-10年期交易额均有不同