财报点评业绩如期兑现，大单品矩阵持续丰富

业绩如期兑现，大单品矩阵持续丰富 挖掘价值投资成长 买入（维持） 2026年03月31日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【投资要点】 公司公告：25年实现收入50.5亿元/yoy+30.0%，净利润12.1亿元/yoy+36.8%，经调净利润12.1亿元/yoy+31%；25H2实现收入24.6亿元/yoy+28.7%，净利润5.4亿元/yoy+37.6%，经调净利润5.4亿元/yoy+29%。 分品类：彩妆&护肤均增速优异，更多大单品跑出。 1）彩妆：25年实现收入30.0亿元/yoy+30.0%，拆分量/价分别同比+31%/-1%，H1/H2分别同增31%/29%，稳定高增。彩妆第一大单品鱼子气垫、小金扇粉饼、皮肤衣GMV均超3亿，多个潜力大单品陆续跑出，今年皮肤衣继续上新“粉衣”，可继续期待系列销售放量；25年彩妆毛利率为83.3%/yoy-0.3pct。 基本数据 2）护肤：25年实现收入18.7亿元/yoy+31.1%，拆分量/价分别同比+25%/+5%，H1/H2分别同增33%/28%；明星单品鱼子面膜/黑霜/鱼子眼膜GMV分别超10/3/1亿元，25年进行成分、包装等全面升级的黑金系列GMV超1.5亿元；25年护肤毛利率为87.3%/yoy+0.1pct。 3）香氛：25年推出首年实现收入0.34亿元，H1/H2收入分别为0.11/0.22亿元，毛利率为78.4%，香氛系列打造有望继续夯实品牌高端心智。 相关研究 《盈利能力持续优化，高端品牌势能进一步提升》2025.09.10 4）培训业务：25年实现收入1.5亿元/yoy-2.8%。 分渠道：线上渠道持续高增，线下门店数&店效同步向好。 《继续保持优异增长，拓展高奢渠道进一步提升高端品牌力》2025.04.18 1）线上渠道：25年实现收入24.8亿元/yoy+38.8%；25年线上复购率达30.3%/yoy+2.8pct，持续快速提升。 2）线下渠道：25年实现收入24.3亿元/yoy+24.5%；25年复购率为36.5%/yoy+1.6pct，会员粘性持续提升。拆分店效&门数：同店店效同比+16%，表现优异。门店数角度，截止25年公司合计拥有445个专柜（412个自营+33个经销），相较24年净增34个自营+2个经销专柜奏。 盈利能力稳步优化。25年毛利率为84.2%/yoy-0.1pct；销售费率为48.3%/yoy-0.7pct，其中营销推广开支费率为22.9%/yoy+0.6pct，主要源于公司继续加大品牌营销&渠道建设；净利率端继续提升1.2pct至23.9%，盈利能力持续优化。 【投资建议】 盈利预测与评级：25年收入业绩如期兑现，我们认为无论是彩妆、护肤均有更多破亿大单品跑出，还是全渠道复购率持续增长，线下同店店效稳步提升，均可侧面证明公司仍在品牌力提升、人群持续破圈的良好发展路径上，我们预计26-28年归母净利分别为15.9/19.9/24.2亿元，同比分别增长32%/25%/22%，按2026年3月30日收盘价计算的PE为21/17/14X，维持“买入”评级。 【风险提示】 新品表现不及预期、行业竞争加剧、渠道红利减退。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。