资产结构优化，风险加速出清

核心观点与关键数据

兴业银行2025年年报显示，公司资产结构持续优化，风险加速出清，盈利能力边际改善。对公贷款成为主要增长引擎，零售贷款主动调整以优化结构。负债成本优势稳固，净息差保持韧性。手续费及佣金净收入增长驱动营收增长，投资收益受资本市场波动影响有所下滑。资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。

关键财务数据

• 营业收入：2127.41亿元，同比+0.24%
• 归母净利润：774.69亿元，同比+0.34%
• 贷款总额：5.95万亿元，同比+3.70%
  • 对公贷款：3.74万亿元，同比+8.63%
  • 零售贷款：1.92万亿元，同比-3.41%
• 存款总额：5.93万亿元，同比+7.18%
  • 企金存款付息率：1.59%，同比-34bp
  • 零售存款付息率：1.80%，同比-31bp
• 净息差：1.71%，同比-11bp
• 手续费及佣金净收入：258.91亿元，同比+7.45%
• AUM：零售AUM 3.70万亿元，同比+12.23%；私行AUM 1.11万亿元，同比+15.15%
• 不良贷款率：1.08%，同比+1bp
• 拨备覆盖率：228.41%，同比-9.37pct

研究结论与投资建议

公司资产投放加速向经济新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公司营业收入分别为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润分别为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS分别为41.37、44.15、47.06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化。