核心观点与关键数据
事件与业绩表现
2025年公司实现营业收入392.86亿元，同比下降17.4%；归母净利润0.58亿元，同比增长188.1%。焦炭业务毛利逆市增长10.4%至16.71亿元，毛利率提升至12.4%；精细化工产品制造业务收入177.97亿元，同比下降14.1%，但高端产品布局为长期增长奠定基础。
焦炭业务
- 焦炭平均售价1373.9元/吨，同比下降25.6%，但毛利逆市增长10.4%。
- 主因：产能扩张（萍乡180万吨/年焦炭项目投产，产能增至23.7百万吨）、成本控制成效显著（销售成本同比下降26.6%）、会计估计优化（折旧年限延长5-10年减少折旧1.95亿元）。
化工业务
- 精细化工产品制造业务收入177.97亿元，同比下降14.1%，但高端产品布局为长期增长奠定基础：
- 高端产品落地：定州5000吨/年氨基醇项目投产，成为全球第二大氨基醇生产商。
- 核心产品盈利改善：己内酰胺售价从8050元/吨攀升至9450元/吨，市场份额稳定在7.5%。
- 成本优势凸显：甲醇产线毛利率维持17%左右，硫酸铵毛利贡献占比提升。
- 展望2026：中东地缘危机推动国际原油价格上涨，公司化工品业务或将迎来价格同步大涨。
氢能业务
- 高纯氢产量25.3百万Nm³，同比增长25.7%，华北市场份额达21.8%。
- 与北京航天试验技术研究所合作建设全国首条5吨/天液氢生产线，入选第五批能源领域首台重大技术装备拟推荐名单。
投资建议与预测
- 预计2026-2028年归母净利润分别为11.26、16.72、23.84亿元，维持“买入”评级。
风险提示
- 焦炭、化工品价格回落，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧等。
财务数据与估值
| 年度 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 毛利率（%） | 净资产收益率（%） |
|------------|-------------------|------------------|------------|------------------|
| 2025A | 39286 | 58 | 7.8 | 0.46 |
| 2026E | 44599 | 1126 | 11.4 | 8.48 |
| 2027E | 47635 | 1672 | 12.5 | 11.57 |
| 2028E | 52071 | 2384 | 14.7 | 14.79 |
估值指标
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|------------|-------|-------|-------|-------|
| P/E | 157.83 | 12.38 | 8.34 | 5.85 |
| P/B | 0.73 | 1.05 | 0.96 | 0.86 |
| P/S | 0.23 | 0.31 | 0.29 | 0.27 |
| EV/EBITDA | 86.24 | 13.51 | 9.88 | 6.56 |
