焦炭龙头地位稳固，化工布局将迎收获

买入（维持） 所属行业：原材料业/原材料当前价格(港币)：3.39元 投资要点 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 事件。公司发布2025年业绩，公司全年实现营业收入392.86亿元，同比下降17.4%；归母净利润0.58亿元，同比增长188.1%。 研究助理 焦炭毛利逆市增长，龙头地位稳固。2025年焦炭市场供需宽松，公司全年焦炭平均售价1373.9元/吨，同比下降25.6%（473.8元/吨），导致焦炭及焦化产品制造板块收入同比减少23.4%至135.15亿元，但毛利逆市增长10.4%至16.71亿元，毛利率提升至12.4%（+3.8PCT）。我们认为主因三大举措显成效：一是产能稳步扩张，萍乡180万吨/年焦炭项目顺利投产，推动公司焦炭业务产能增至23.7百万吨，2025全年焦炭产量17.8百万吨，同比增长7.8%，巩固全球最大独立焦炭生产商地位；二是成本控制成效显著，上游焦煤价格下跌叠加配煤数据系统优化，焦炭业务销售成本同比下降26.6%，降幅超收入降幅；三是会计估计优化，焦炉及辅助设施折旧年限延长5-10年，对应减少折旧1.95亿元。 化工高端化突破，价格弹性或将显现。公司2025年精细化工产品制造业务收入177.97亿元，同比下降14.1%，主因行业供需失衡导致化产品价格普跌6.6%-26.1%，全年精细化工业务毛利8.06亿元，虽同比下降46.8%，但高端产品布局为长期增长奠定基础：一是高端产品落地，定州5000吨/年氨基醇项目投产，使公司成为全球第二大氨基醇生产商，产品通过欧盟REACH认证，切入高端漆料、化妆品等领域；二是核心产品盈利改善，己内酰胺售价从2025年11月初的8050元/吨攀升至年末9450元/吨，当前总产能达81万吨/年，市场份额稳定在7.5%左右；三是成本优势凸显，甲醇产线毛利率维持17%左右，硫酸铵作为副产物受益于农业需求，毛利贡献占比提升。展望2026，伴随中东地缘危机延续推动国际原油价格大幅上涨，公司所营化工品业务也将迎来价格的同步大涨（如甲醇、己内酰胺市场价3月底较年初涨幅分别超60%、30%），多年布局或将迎大幅收获期。 相关研究 1.《中国旭阳集团（1907.HK）：传统业务显韧性，新兴领域迎发展》，2025.4.3 氢能战略布局持续显成效。公司2025年高纯氢产量25.3百万Nm³，同比增长25.7%，在华北市场份额达21.8%。公司与北京航天试验技术研究所合作建设全国首条5吨/天液氢生产线，入选第五批能源领域首台重大技术装备拟推荐名单。作为国家“十五五”重点提及的未来产业，公司氢能业务有望得到持续发展。 投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.26、16.72、23.84亿元，维持“买入”评级。 风险提示：焦炭、化工品价格回落，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧等。 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。