北鼎股份机构调研纪要

调研日期: 2026-03-30 深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司成立于2003年，专注于提供高品质厨房小家电及配套产品，以满足消费者改善性饮食需求。公司在全国多个省会级城市的高端终端和电子商务平台上开展业务，股票代码为430532，挂牌于2014年1月24日。 一、管理层致辞 GEORGEMOHANZHANG先生 2025年的业绩超出了我们最初的预期。开年时公司主要聚焦降本增效工作,并未预期到全年会有这样的表现。 这一年外部环境较为复杂:消费情绪尚未完全恢复,年中又面临中美贸易战的压力。但从年底复盘来看,国家推出的以旧换新消费刺激政策效果超出预期,而贸易战的负面影响则低于预期。 内部工作方面,我们加强了产品和渠道端的投入,并抓住以旧换新政策窗口加大营销力度,推动国内品牌销售收入显著提升。同时,自2024年开始的降本增效工作,在利润端也取得了不错成效。整体而言,国内品牌业务在收入增长和盈利能力的提升方面均实现了良好表现。代工业务方面,业务展现出较强韧性,在初期不确定性消除后仍保持正常运转。 品牌出海业务经历了2020年以来的多轮调整,2025年已阶段性完成整合。业务模式全面切换为经分销模式。尽管收入口径受模式切换影响,但现金流和盈利能力均得到有效保护和提升。 牛文娇女士 2025年,公司实现营业收入9.51亿元,同比增长26.13%;归母净利润1.14亿元,同比增长63.35%;扣非净利润1.10亿元,同比增长74.59%。 增长主要驱动力来自北鼎中国业务,全年收入7.20亿元,同比增长37.76%。品类方面,蒸炖锅、养生壶、多功能锅、烹饪具、杯壶等产品均贡献较大增长。渠道方面,直销渠道增长40.12%,经分销核心渠道亦保持较快增长,其中京东经分销增长41.53%,特渠礼品渠道增长88.84%,线下经分销增长64.03%。这背后是过去两年渠道精细化运营投入的成果转化。自主品牌海外业务收入同比下降8.23%,系主动收缩低效区域、聚焦盈利能力提升所致。代工业务微增2.87%,展现较强韧性。现金流方面,全年经营活动现金流净额1.48亿元,同比增长34.32%,与净利润匹配度较好。投资活动现金流出较多,主要由于2025年8月公司为提前布局制造能力,以自有资金1.56亿元完成对中山科瑞的收购。该交易未产生商誉,因此无后续减值风险。 二、问答环节 1.如何看待国补退坡对2026年业绩的影响? 国补带动的直接销售额并没有市场想象的那么大,其更大作用在于创造了消费场景。因此,我们并未将2026年的增长寄托于政策延续,更关注消费场景的自然恢复。公司产品策略不基于短期政策因素制定,而是着眼未来数年的研发路线图。大部分品类研发周期较长,需提前规划迭代节奏。如果消费复苏或政策利好持续,对业绩将有直接帮助;即便政策不及预期,新品迭代本身也能创造换新场景。 四季度销售费用率上升主要有三方面原因: 一是销售结构变化。四季度为国内外销售旺季,国内以直营为主,直营费用率天然高于分销,因此直营占比提升拉高了整体费用率。二是四季度大促期间,费用率通常会高于其他季度。 三是经分销政策调整。2025年我们将经销商返点政策从季返为主调整为以年返为主,且全年销售达成较好,年返在四季度集中体现,推高了当期费用率。 从毛销差来看,四个季度的表现相对平稳。 3.代工业务四季度出现下滑,自主品牌出海四季度重回增长,如何解读?地缘冲突对出口有何影响? 代工业务方面,客户抗周期能力较强,全年除四五月份略有波动外基本正常。各季度间波动主要与客户备货节奏有关。 自主品牌出海方面,业务聚焦美国少数电商平台,备货节奏不如代工业务均衡,因此季度间波动较大。但从全年看,两大板块的海外销售均保持相对稳定。 关于地缘冲突影响,近期与客户沟通发现,由于欧洲市场的重要性,客户备货趋于保守。短期来看确实会产生一定影响。 4.2025年利润弹性大于收入弹性,2026年公司更侧重收入增长还是利润率提升?费用投放策略如何? 我们希望在收入增长和利润率之间找到平衡。目前业务发展按规划推进顺利,多个品类研发周期刚刚启动,需要为产品和渠道配置必要资源。长周期投入会结合战略价值综合考量,确保资源用在最有效的地方。营销费用则需要根据市场反馈动态调整。总体而言,我们希望在适度加大投入的同时,保持健康的经营效率。 5.关于线下门店布局,北鼎在深圳开店较多,单店效率与上海等城市相比如何?是否有东南亚市场拓展计划? 公司总部位于深圳,与本地商场接洽相对顺畅,因此深圳布局进度更快。从实际经营效率来看,深圳和上海均有表现良好的门店。公司也有计划在上海及华东地区增加门店,但具体进度取决于和商场合作条件。 目前海外业务仍聚焦以美国为主的北美市场。东南亚市场方面,虽然整体增速较快,但中高端消费规模有限,且区域较为零散,电器产品规格与国内差异较大。公司目前在东南亚布局相对保守,仅在新加坡、马来西亚通过本地代理商开展线上业务。 6.2026年公司在电商渠道方面有哪些变化?自营与经销商模式如何规划? 电商大平台(天猫、京东)目前均以自营为主。天猫一直是直营+生态内分销的结构;京东的部分渠道将于近期从分销模式切换为自营模式,目前处于切换过程中。完成后,我们与平台的协同会更加紧密,数据打通更顺畅,对市场变化的反应速度也会更快。这一调整是公司主动选择,旨在深耕重要渠道,为消费者创造更好的购物体验。抖音渠道部分直营、部分代理,因品类独立无法一概而论。