成本优势稳固，屠宰迈入新阶段

牧原股份(002714) 养殖业/公司点评/2026.03.29 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入1441.45亿元（同比+4.49%），实现归母净利润154.87亿元（同比-13.39%）。 基本数据2026-03-27收盘价(元)45.20流通股本(亿股)41.19每股净资产(元)14.04总股本(亿股)57.73 出栏量稳步兑现，养殖成本继续改善。（1）出栏量：2025年公司销售商品猪7798.1万头，完成年度经营计划，2026年公司预计商品猪销量为7500-8100万头。（2）养殖成本：2025年公司聚焦高质量发展，通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖各项生产指标和存活率稳步提升，养殖成本改善明显，2025年全年生猪养殖完全成本约12元/公斤，较2024年降低约2元/公斤。未来伴随公司在疫病防控、营养配方、育种、智能化应用以及人才培养等多方面的持续投入，生产管理各环节不断优化，公司生产效率将继续提高，养殖成本有望进一步下降。在考虑饲料原料可能小幅涨价的情况下，公司2026年养殖成本目标为平均成本降至11.5元/公斤以下。 积极开拓海外市场。公司充分把握海外市场发展机遇，设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，积极探索海外市场。2026年，公司海外业务计划在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队。公司在中国香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展，除越南之外，公司还会探索更多的市场以及多种合作模式，将国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能设备应用等落地到更多国家和地区。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com ❖屠宰量同比翻番，盈利能力大幅提升。2025年公司屠宰生猪2866.3万头，实现同比翻倍增长，产能利用率达98.8%，屠宰肉食板块实现自成立以来的首次年度盈利，迈入新的发展阶段。2026年公司屠宰量预计将保持增长，伴随销售渠道和产品结构优化，屠宰肉食业务盈利能力有望进一步提升。 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com 分析师江路SAC证书编号：S0160526010003jianglu@ctsec.com ❖投资建议：公司作为生猪养殖龙头，成本优势稳固，践行高质量发展。我们预计公司2026/27/28年实现营业收入1215.06/1441.70/1410.90亿元，归母净利润66.92/256.67/221.23亿元，3月27日收盘价对应PE分别为39.0/10.2/11.8倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《3Q成本优势稳固，高质量稳健发展》2025-10-312.《成本延续下行趋势，践行高质量发展》2025-08-213.《高质量稳健发展，盈利能力持续提升》2025-03-20 ❖风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。