大尺寸新产品驱动公司全球份额提升进入新阶段

TCL电子(01070) 黑色家电/公司点评/2026.03.30 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据2026-03-27收盘价(港元)11.02流通股本(亿股)25.21每股净资产(港元)6.83总股本(亿股)25.21 事件：公司发布2025年报。2025年营收+15.4%至1145.8亿港元；经调整规模净利润+56.5%至25.1亿港元。 ❖拆分看：a.国内TV：营收172亿港元，同比-9.7%，国补退坡行业需求承压。b.海外TV：营收475亿港元，同比+15.7%。北美市场收入+超10%，ASP+超20%，渠道结构优化；欧洲市场收入+超10%，重点渠道全覆盖；新兴市场本土化推动20%增长。c.互联网：收入同比+18.3%至31.1亿港元。增长主要来自与Google、Netflix等头部平台的深度合作，以及AI助手接入和内容平台升级。d.光伏业务：营收同比+63.6%至210.6亿港元。累计工商签约项目超340个，经销商渠道超2500家，入户签约接近36万户，新增装机约8GW。e.中小尺寸：通过深耕欧洲及北美一线运营商渠道，营收99.7亿元，同比+17.8%。f.商业显示：营收11.2亿港元，同比+28.4%，国内结构优化，海外拓展高端客户。g.白电渠道：营收126.45亿港元，同比+1.6%。 费用率&利润率：a.费用率：公司持续推进精细化运营与AI赋能，销售、行政、研发费用率分别为6.58%、3.61%、2.21%，同比-0.98、-0.57、-0.14pct。b.毛利率：国内TV、海外TV、互联网、中小尺寸、商显、创新业务毛利率分别21.7%、15.1%、56.4%、14.4%、12.8%、10.3%，同比分别+1.9、+1.6、+0.2、-1.0、-0.5、-2.1pct。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：2025年确认公司上行趋势，2026年公司在产品端结构性优化和渠道端北美高端渠道/欧洲mediamarket渠道拓张；欧美更占优的互联网分成和冲突背景下欧洲光伏快速铺设；我们预计公司2026-27年经调整归母净利润29.63/34.3亿港元，对应PE值9.38/8.1x，维持“买入”评级。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：欧洲政治风险、北美高端化销售不确定风险、国内内需不足风险 1.《制造与品牌双向赋能，完善高端产品序列布局》2026-01-232.《高端大屏化策略持续发力，RGB布局开启新篇》2026-01-213.《TCL电子1H25中报盈喜，miniled快速放量》2025-07-30 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。