核心观点
- TCL电子2025年营收增长15.4%至1145.8亿港元，经调整净利润增长56.5%至25.1亿港元。
- 公司全球份额提升进入新阶段，主要得益于大尺寸新产品驱动，北美和欧洲市场表现强劲，新兴市场本土化推动增长。
- 国内TV业务受国补退坡影响，营收下降9.7%；海外TV业务增长15.7%，ASP提升超20%，渠道结构优化。
- 互联网业务增长18.3%，主要来自与Google、Netflix等头部平台的合作及AI助手接入。
- 光伏业务增长63.6%，累计工商签约项目超340个，新增装机约8GW。
- 中小尺寸业务增长17.8%，深耕欧洲及北美一线运营商渠道。
- 商业显示业务增长28.4%，国内结构优化，海外拓展高端客户。
- 白电渠道业务增长1.6%，营收126.45亿港元。
关键数据
- 费用率：销售、行政、研发费用率分别为6.58%、3.61%、2.21%，同比分别下降0.98、0.57、0.14个百分点。
- 毛利率：国内TV、海外TV、互联网、中小尺寸、商显、创新业务毛利率分别为21.7%、15.1%、56.4%、14.4%、12.8%、10.3%，同比分别提升1.9、1.6、0.2、-1.0、-0.5、-2.1个百分点。
研究结论
- 公司2026-27年经调整归母净利润预计分别为29.63亿港元和34.3亿港元，对应PE值9.38倍和8.1倍。
- 维持“买入”评级，看好公司在产品端结构性优化和渠道端北美高端渠道/欧洲media market渠道拓张，以及欧洲光伏业务的快速铺设。
- 风险提示：欧洲政治风险、北美高端化销售不确定风险、国内内需不足风险。
