核心业务稳增，下游放量明显，上游布局成型
事件：公司发布2025年年度报告，报告期内实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%；扣非归母净利润46.60亿元，同比增长8.15%。向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
核心产品量稳价升，收入结构持续优化：
- 电解铝产量118.58万吨，同比增长0.84%，平均销售价格约20600元/吨（含税），同比上升4%，毛利率高达30.46%。
- 氧化铝产量251.54万吨，同比增长10.38%，市场价格同比下降14%，毛利率降至9.7%。
- 深加工板块：铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比激增283.73%，成为新的增长引擎。
- 高纯铝销量同比增长1.56%，毛利率维持34.84%。
上游资源项目稳步推进，原料保障能力持续增强：
- 国内：广西铝土矿选矿厂及运矿道路建设顺利推进，即将进入实质开采阶段。
- 海外：几内亚铝土矿项目产能与运力持续爬坡，印尼三个铝土矿矿区逐步开展采矿作业，为后续200万吨氧化铝项目提供原料保障。
成本控制成效显著，财务状况持续优化：
- 电解铝生产成本同比下降7%，其中自发电成本同比下降23%，外购电成本同比下降17%。
- 财务费用4.70亿元，同比大幅下降33.5%，资产负债率降至45.40%。
- 经营现金流表现强劲，全年经营活动产生的现金流量净额达80.53亿元，同比增长54.3%。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为69.92、77.99、82.18亿元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价波动风险、电解铝限产风险、电价上调风险等。
