钢材：供需暂平衡，成本波动加大

投资观点：震荡 黑色金属 季度报告 报告日期2026-3-29 ⚫需求：刚需托底，投机清淡 分析师：张宝慧 季节性看，3-4月是上半年的钢材需求旺季，需求环比还有一些改善空间，表需峰值多数时间在4月上旬。开年地产行业“小阳春”行情，短期继续观察地产市场此类“点状复苏”与结构性分化的情况是否延续，普涨基础预期并不牢靠，“量增价稳”的格局预计保持；出口仍是亮点，伊朗两大钢厂被精准空袭及停产，对区域及全球钢铁贸易格局或产生影响，其形成的供应刚性缺口，中国出口有望阶段性受益。从库存等产业高频指标看，供需矛盾中性。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 分析师：董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 ⚫供给：产量低基数，仍有爬升空间 一季度钢材产量基数偏低，目前钢厂生产利润虽然不高，暂时未对复产意愿形成负向打压，钢材产量在当前基础上仍有爬升空间。 ⚫综述：近端供需弱平衡，成本波动加大，产量回升后需关注需求承接情况 近端钢材供、需还有波段爬升空间，现货抛压不大，整体呈现弱平衡，价格压力并不显性；4月份需求峰值兑现后，若产量爬升至高位水平，则需关注并验证需求的承接力度，届时关注是否会形成价格下跌驱动。 往期相关报告 1、【ITF-黑色】局势依然混乱，市场波动放大——3月25日直播纪要202603262、【ITF-双焦】能源溢价带来剧烈波动，控制风险为主202603243、【ITF-商品】极端行情为什么反复降临？如何应对？——论传统基本面研究框架的谬误如何改进20260306 ⚫投资建议 单边建议敞口中性配置，短波段操作，方向性建议偏震荡。期现机会，建议关注流动性好的现货品种（热卷）交易基差。品种价差，等待卷螺差回落后的做多机会（10合约）。 ⚫风险提示 需求兑现不及预期 1行情回顾 一季度，黑色板块先抑后扬，钢材价格整体偏震荡。以春节长假作为行情多空分界点，以伊冲突带来的能源价格反弹成为黑色板块炉料品种拉涨的重要催化剂，在能源价格间接传导煤炭、运输成本抬升等因素影响下，炉料品种价格涨幅居前，强于钢材。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 钢材现货及基差方面，表现的并不流畅，因春节长假对仓储、物流、上下游备货等行为的影响，现货成交呈现淡季特征，建材冬储意愿和力度都不强；基差宽幅震荡区间运行，机会更多是短波段交易。 期限结构方面，螺纹钢期货维持C型结构，价差变化趋于扁平化（远月期货＞近月期货），热卷期货月差维持扁平结构。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 标题栏资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 2供需分析 2.1需求层面：刚需托底，投机清淡 内需层面，1-2月份三大投资门类止跌企稳，环比去年四季度有比较明显的改善：基建投资开门红，制造业持稳，房地产数据略有改善。据统计局数据，1-2月制造业投资同比增长3.1%，涨幅较2025年全年回升2.5个百分点；房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄3.8个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长11.4%，2025年全年为下降2.2%。 往后看，作为“十五五”开局之年，稳增长政策前置将继续托底经济。从季节性来看，3-4月是上半年的钢材需求小旺季，需求环比还有一些改善空间，表需峰值多数时间在4月上旬。 从下游主要消费行业来看，基建投资有望保持中高增速，托底刚需；制造业投资增速自25年四季度环比增速下滑，26年1-2月略有企稳，考虑到促销费政策仍在延续，投向领域略向服务业、民生相关，以及耐用品需求的透支效应，对制造业内需直接需求的预期仍小幅下调，而出口相关拉动的间接需求，有望保持高速增长。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 值得关注的是地产行业“小阳春”行情，2026年以来，北京、上海、广州、杭州等地新房和二手房成交量均出现明显增长；在政策松绑及“金三银四”叠加效应下，上海3月二手房市场成交量继续升温，不过交易放量背后，价格暂未同步上涨，议价空间则明显收窄。我们认为这一现象值得关注，26年以来个别一线城市二手房成交回暖，是政策、供需、价格及预期等多重因素共振的结果，短期继续观察地产市场此类“点状复苏”与结构性分化的情况是否延续，普涨基础预期并不牢靠，“量增价稳”的格局预计保持；而中长期来看，市场仍需时间完成行业底部修复通道，即使有复苏，过程恐也是温和切分化的，复苏热度或从一线城市逐步外溢，而重点在于非核心城市与远郊板块的去化压力。 图表12、上海二手房成交套数-季节性数据 观察更高频的钢材库存指标，能更直观地反映中短期现货供需结构。一方面，去年四季度以来钢材产量回落至低基数水平，春节后复产斜率也比较平缓，削弱钢材供给压力，春节五材库存峰值居于历史周期中性，建材历史低位，板材及钢坯库存相对偏高；另一方面，低供应叠加低库存，基差波动区间也很窄，期现投机需求清淡；总体现货抛压不突出，中短期供需矛盾中性。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 出口层面，2026年钢材出口预期并不乐观，1-2月钢材出口同比小幅下滑，总基数保持在高位。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 进入3月份，中东地缘政治问题爆发，当地时间3月27日，美以对伊朗伊斯法罕穆巴拉克钢铁公司、胡齐斯坦钢铁公司两家核心钢厂实施精准空袭，同时摧毁穆巴拉克钢铁配套发电厂，两大钢厂全面停产。具体来看，伊朗粗钢产能约5500万吨/年，穆巴拉克钢铁年粗钢产能1180万吨，胡齐斯坦钢铁年粗钢产能360万吨，两大钢厂合计产能在伊朗全国粗钢产能占比约27%，实际产量占伊朗全国近50%。且两家钢厂对伊朗钢材出口的重要性突出，穆巴拉克钢铁贡献伊朗板材出口量超60%，是伊朗唯一全流程板材生产企业；胡齐斯坦钢铁占据伊朗钢坯、长材出口量40%以上，二者是伊朗钢铁出口及中东、东南亚区域（伊拉克、阿联酋、泰国等高度依赖伊朗货源）钢材供应的核心来源，此次停产对区域及全球钢铁贸易格局或产生影响。 据海关数据，中国对伊朗直接出口钢材量微小，2025年仅26万吨，占中国钢材出口量的0.22%；中国自伊朗进口铁矿石约570万吨，占中国铁矿石进口量约0.45%，对中国相关品种的直接影响微弱。但因两大重要钢厂停产（若复产时间不确定），伊朗可能退出的500-550万吨/年的出口市场，短期形成的刚性供应缺口，有望向中国、印度、俄罗斯等三大钢铁出口国转 移，中国钢材出口预计会阶段性受益。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2供给层面：产量低基数，仍有爬升空间 据统计局数据，1-2月国内粗钢产量1.6亿吨，同比降3.6%；生铁产量1.38亿吨，同比降2.7%；钢材产量2.2亿吨，同比降1.1%。据钢铁数据，一季度国内铁水日均产量均值228.45万吨，同比增2.7%；废钢日耗均值43.6万吨，同比降1%。综合看，一季度钢材产量基数偏低，且春节后恰逢两会召开，钢厂利润不高，钢厂复产意愿并不强烈。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 往后看，季节性需求还有一定释放空间，峰值预计在4月份出现，一季度钢材产量基数低，目前钢厂生产利润虽然不算高，暂时未对复产意愿形成负向打压，我们认为钢材产量在当前基础上仍有爬升空间。 2价差表现 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报“最佳工业品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。