化工+煤价双轮驱动，业绩弹性值得期待

化工+煤价双轮驱动，业绩弹性值得期待 公司发布2025年报业绩公告。2025年营收1449.33亿元，同比减少7.49%，归母净利润83.81亿元，同比减少43.61%；2025Q4营收399.75亿元，同比增长5.52%，归母净利润12.61亿元，同比减少60.12%。 买入（维持） 煤炭业务：新疆能化获增资，鲁西矿业、新疆能化返还收购对价67.9% ➢产销方面：25年商品煤产量为18240万吨（同比+1078万吨）；商品煤销量为16537万吨（同比+687万吨）。25Q4商品煤产量为4650万吨（同比+501万吨）；商品煤销量为4226万吨（同比+58万吨）。 ➢利价方面：25年自产煤价格为513元/吨（同比-19.3%）；自产煤吨煤成本为321元/吨（同比-4.3%）；自产煤吨煤毛利为191元/吨（同比-36.1%）。25Q4自产煤价格为548元/吨（同比-11.1%）；自产煤吨煤成本为332元/吨（同比-1.4%）；自产煤吨煤毛利为216元/吨（同比-22.9%）。➢2023-2025年期间鲁西矿业、新疆能化分别实现净利润41.70、6.68亿元，合计48.38亿元，未达到业绩承诺。按照规定，鲁西矿业、新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额分别为120.10、63.51亿元，合计支付183.61亿元，约占转让价款的67.9%。同时，公司与新矿集团拟出资60亿元向新疆能化增资，其中公司出资30.6亿元，其中首期增资10亿增资（公司出5.1亿元）。➢伴随美伊冲突延续及印尼减产预期，海外煤价大幅上涨，截至3月20日纽卡斯尔现货价格达到135.33美元/吨，较25年平均价上涨28.23%，兖煤澳洲有望因此受益，其业绩弹性值得期待。 煤化工业务：美伊冲突刺激价格大幅上涨，化工板块业绩弹性值得期待 ➢产销方面：25年化工产品销量857.4万吨，同比+46.1万吨，25Q4化工产品销量213.5万吨，同比-5.5万吨，环比-13.4万吨。➢利价方面：25年公司化工产品综售价2833元/吨，同比-10.9%；综合成本2089元/吨，同比-16.7%；综合毛利745元/吨，同比+10.8%。➢鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中：年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50万吨高温费托项目有序推进。同时美伊冲突延续，截至3月27日兖矿榆林甲醇出厂价达到2510元/吨，较25年均价上涨476元/吨，预计26年化工盈利具备较高上涨弹性。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 鑫泰煤炭出售，售价达到30.5亿元：2026年3月6日公司下属煤矿鑫泰煤炭成功以30.5亿元出售。截至25年6月末，鑫泰煤炭净资产为0.88亿元，净资产评估价值为6.24亿元，本次交易预计会对公司26年归母净利润产生较大影响。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 控股股东计划增持1-2亿元：公司控股股东山东能源计划在未来12个月内，以集中竞价方式增持公司1-2亿元。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 26-28年分红规划发布，现金分红比例不低于50%：公司发布26-28年股东回报规划，现金分红比例调整为不低于50%。2025年公司拟派发年终股息0.32元/股，现金分红32.12亿元，加上中期分红全年合计派发现金分红50.19亿元，现金分红比例达到60%。以当前股价20.39元（A股）/16.09港元（H股）测算，年化股息率达到2.45%（A股）/3.52%（H股）。 相关研究 1、《兖矿能源（600188.SH）：西北矿业成功并表，关注Q4业绩弹性释放》2025-11-012、《兖矿能源（600188.SH）：成长、弹性兼备，回购+分红价值可期》2025-08-313、《兖矿能源（600188.SH）：化工业务毛利回升，煤炭业务向“3亿吨”产能目标继续迈进》2025-04-26 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及化工产品价格持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1729.18、1916.99、2005.38亿元，实现归母净利润分别为187.57、225.09、256.10亿元（（2026-2027年原预测值为118.57、137.09亿元），对应PE分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com