兖矿能源2025年年报显示，公司营收1449.33亿元，同比减少7.49%；归母净利润83.81亿元，同比减少43.61%。Q4营收399.75亿元，同比增长5.52%；归母净利润12.61亿元，同比减少60.12%。
煤炭业务：
- 产销：2025年商品煤产量18240万吨，同比+1078万吨；销量16537万吨，同比+687万吨。Q4产量4650万吨，同比+501万吨；销量4226万吨，同比+58万吨。
- 利价：2025年自产煤价格513元/吨，同比-19.3%；吨煤成本321元/吨，同比-4.3%；吨煤毛利191元/吨，同比-36.1%。Q4价格548元/吨，同比-11.1%；吨煤成本332元/吨，同比-1.4%；吨煤毛利216元/吨，同比-22.9%。
- 业绩补偿：鲁西矿业、新疆能化2023-2025年净利润未达承诺，需支付183.61亿元业绩补偿，占转让价款67.9%。公司拟向新疆能化增资60亿元。
- 海外煤价上涨：兖煤澳洲有望受益于美伊冲突及印尼减产预期，业绩弹性值得期待。
煤化工业务：
- 产销：2025年化工产品销量857.4万吨，同比+46.1万吨。Q4销量213.5万吨，同比-5.5万吨，环比-13.4万吨。
- 利价：2025年化工产品综售价2833元/吨，同比-10.9%；综合成本2089元/吨，同比-16.7%；综合毛利745元/吨，同比+10.8%。Q4甲醇出厂价2510元/吨，较年均价上涨476元/吨。
- 项目进展：鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”、荣信化工烯烃项目、新疆能化煤制烯烃项目、未来能源高温费托项目等有序推进。
- 业绩弹性：美伊冲突刺激化工板块价格大幅上涨，预计2026年化工盈利具备较高上涨弹性。
其他事项：
- 鑫泰煤炭出售：以30.5亿元出售，预计对2026年归母净利润产生较大影响。
- 控股股东增持：山东能源计划未来12个月增持1-2亿元。
- 分红规划：2026-2028年现金分红比例不低于50%。2025年拟派发年终股息0.32元/股，全年合计派发现金分红50.19亿元，现金分红比例达60%。
盈利预测、估值及投资评级：
- 上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为1729.18、1916.99、2005.38亿元；归母净利润分别为187.57、225.09、256.10亿元。
- 对应PE分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
