迈富时（02556.HK）2025年业绩点评：业绩超预期，客户拓展成效显著

迈富时2025年业绩超预期，实现营收28.2亿元（同比增长81%），归母净利润0.9亿元（扭亏为盈），经调整净利润1.5亿元（同比增长91%）。

核心要点：

1. KA客户拓展成效显著：AI应用业务营收14.9亿元（同比增长77%），KA客户数达1609家（同比增长106%），ACV提升61%。付费客户总数2.8万家，其中SMB客户2.7万家。随着商业模式转型，客单价有望持续增长。
2. 规模高增与毛利率压力：精准营销业务营收13.3亿元（同比增长86%），头部客户合作加深推动单位收入提升。毛利率下滑至5.0%（同比-9.0pct），主要因流量成本上升及低毛利率业务占比提升。战略上，公司推进国际化（外贸收入同比增长134%）并探索Token计费模式，以加深客户绑定。
3. AI驱动效率提升：AI应用业务实现正向经营性现金流1.9亿元，销售与管理费用率显著下降（分别-6.5pct、-10.2pct），主要得益于AI工具提效（人效提升63%）。研发费用4.4亿元，聚焦模型训练算力及外部服务。

盈利预测与评级：

• 调整2026-2027年归母净利润预期至2.3/2.8亿元，2028年达5.8亿元。
• 2026-2028年PE分别为36/30/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI应用落地不及预期、供应链风险、行业竞争加剧。