迈富时（02556.HK）2025年业绩点评：业绩超预期，客户拓展成效显著

2025年业绩点评：业绩超预期，客户拓展成效显著 2026年03月30日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收28.2亿元，同比增长81%；归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润达1.5亿元，同比增长91%。公司业绩超市场预期。 市场数据 收盘价(港元)35.48一年最低/最高价27.36/65.50市净率(倍)4.31港股流通市值(百万港元)8,034.09 ◼KA客户拓展成效显著，商业化进程超预期。AI应用业务2025年实现营收14.9亿元，同比增长77%。毛利率同比下滑11.1pct至75.2%，主要系KA业务规模扩大增加人工及硬件成本。2025年KA客户数达1609家，同比增长106%，KA客户ACV同比提升61%。2025年付费客户总数达2.8万家（同比增长4%），其中SMB客户数2.7万家（同比增长3%）。我们认为随公司商业模式向AI智能体整体解决方案及按效果计费转型，客单价有望持续增长。 基础数据 每股净资产(元)7.27资产负债率(%)63.49总股本(百万股)256.27流通股本(百万股)256.27 ◼规模高增，毛利率受制于流量成本压力。精准营销业务2025年实现营收13.3亿元，同比增长86%。主要得益于头部客户合作加深，2025年单位广告客户平均收入大幅提升。该板块毛利率同比下滑9.0pct至5.0%，主要归因于媒体流量采购成本随行业政策变化而上升，且毛利率更低的在线广告解决方案服务收入占比被动提升。战略层面，公司推进国际化加速与商业模式向Token演进。2025年外贸业务收入达0.8亿元，同比增长134%。公司目前已在中国香港、美国、新加坡设立子公司，中国香港地区已落地本地客户，预计2026年将进一步拓展东南亚、中东及欧美市场。公司坚守高毛利与强现金流底线，收费模式正从传统的SaaS订阅制，向按效果核算及Token用量计费拓展，我们认为有望加深客户绑定并提升壁垒。 相关研究 《迈富时(02556.HK)：营销SaaS龙头，AI加速平台化转型》2025-08-25 ◼AI驱动人效比提升，AI业务经营性现金流达1.9亿。全年费用率显著优化：2025年销售/管理/研发费用率分别为14.5%/6.8%/15.6%，同比分别下降6.5pct、10.2pct、0.1pct。其中，销售与管理费用率大幅下降，主要系公司内部全面应用AI工具提效（25年总人效同比提升63%）及上市开支减少；研发费用达4.4亿元，主要投向Tforce模型训练算力资源及外部技术服务。核心的AI应用业务已实现正向经营性现金流1.9亿元，保持健康增长。 ◼盈利预测与投资评级：我们认为随公司产品矩阵完善和渠道拓展，AI应用业务有望进入高速增长期，并持续提升公司盈利能力。考虑公司产品节奏变动，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至2.3/2.8亿元（前值为1.9/4.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润5.8亿元，2026年3月27日收盘价对应2026-2028年PE分别为36/30/14倍，看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。 ◼风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn