改扩建不停歇，高股息可维持

核心观点与关键数据

• 公司概况：东莞控股拥有莞深高速公路特许经营权，该路段是珠三角环线高速关键组成部分，连接广州、东莞、深圳三大核心城市，具有不可替代性。
• 业务结构：高速公路板块营收占比83.1%，毛利占比90.6%；非高速板块包括商业保理（8.6%）、融资租赁（1.2%）、汽车充电桩（5.6%）等。
• 2025年报要点：营收15.52亿元，同比下降8.28%；归母净利润8.24亿元，同比下降13.79%；扣非后净利润同比微跌0.53%；经营活动现金流23.2亿元；ROE为8.23%。
• 分红政策：2025年派发现金股息约4.9亿元，占净利润比例60%；全年分红2次，累计每股约0.475元（含税），股息率约4.4%。
• 业绩变动原因：营收下降主要因聚焦核心主业，控制类金融业务规模；净利润下降主要因保理项目计提减值准备。

投资评级与风险提示

• 投资逻辑：公司正在对莞深高速实施改扩建工程，预计2028年底竣工，将带来长期稳定利润；三年股东回报规划稳健，维持“增持”评级。
• 风险提示：高速公路政策风险、改扩建进度低于预期、金融板块竞争风险。

盈利预测与财务指标

• 预测数据：2026-2028年营业收入分别为15.55亿元、15.60亿元、15.69亿元；归母净利润分别为8.44亿元、8.46亿元、8.48亿元；EPS分别为0.81元、0.81元、0.82元。
• 财务指标：毛利率67.96%-67.31%，销售净利率53.06%-54.01%，ROE 8.08%-7.57%，ROA 4.84%-4.80%。