速腾聚创2025年报业绩点评：Q4首次扭亏，多轮驱动盈利有望持续提升

——速腾聚创2025年报业绩点评 2026年03月28日 核心观点 事 件：2025年 公 司 实 现 营 业 收 入19.41亿 元 ，同 比+17.72%，净 利 润-1.46亿元 ，亏 损同 比缩 窄69.71%。2025年Q4，公 司 实 现 营 业 收 入7.51亿 元 ，同 比+58.67%， 环 比+84.40%， 实 现净 利 润1.06亿 元 ，同环 比 扭 亏 ， 公 司 成 立以来 首 次 实 现 单 季 度 盈 利。 速腾聚创（股票代码：2498.HK） 推荐维持评级 ADAS激 光 雷 达业 务 ：数 字 化 产 品 规 模 化 交 付 推 动 量 利 齐 升 ，2026年 新客 户 、 新 车 型 落 地 有 望 推 动 销 量高 增 长：2025年 全 年 公 司ADAS领 域 激 光雷 达 出 货 量 为60.9万 台 ， 同 比+17.2%， 其 中Q4单 季 出 货23.8万 台 ， 同 比+4.8%，环 比+58.8%，主 要 得 益 于 公 司 数 字 化 产 品EMX、EM4开 始 规 模 化 交付 放 量。2025年 全 年 公 司ADAS领 域 收 入 为11.06亿 元 ，同 比-17.2%，其 中Q4单 季 收 入3.6亿 元 ， 同 比-9.0%， 环 比+47.5%， 收 入 下 降 主 要 是 由 于 公 司较 低 价 格 的MX、EM系 列 产 品 销 量 占 比 提 升 ，2025年 公 司ADAS领 域 激 光雷 达 均 价 同 比-29.3%至1816元 ，Q4单 季 均 价 同 比-41.2%至1514元 。 公 司通 过 在 数 字 化 产 品 自 研 芯 片 实 现 降 本 ，并 通 过 规 模 效 应 提 升 实 现 产 品 降 价 不 降利 ，2025年 全 年ADAS业 务 毛 利 率 同 比+5.6pct至19.1%，Q4单 季 毛 利 率 为22.0%， 同 比+5.7pct， 环 比+3.9pct。展 望2026年 ， 公 司 数 字 化 系 列 产 品 在手 订 单 充 裕 ，已 累 计 获 得100款 车 型 定 点 ，并 在 现 有 客 户 基 础 上 拓 展 了 多 家 新能 源 主 机 厂 客 户 与 海 外 及 合 资 品 牌 客 户 ，新 客 户 、新 车 型 量 产 落 地 有 望 推 动 公司ADAS激 光 雷 达 保 持 高 速 增 长 ， 另 外 多 家 整 车 厂 采 用 的 公 司 数 字 化 纯 固 态补 盲 雷 达 也 将 于2026年 量 产 。展 望2027-2028年 ，公 司ADAS激 光 雷 达 产 品将继 续 受益 于 国 内 智 驾 车 型 渗 透 率 提 升 以 及海 外 智 驾 车 型 的 放 量，出 货 量 有 望持 续增 长 。 分析师 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 机 器 人/泛 机 器 人激 光 雷 达业 务 ：多 领 域 位 列 市 场 第 一 ，产 品 快 速 放 量 ，第二 增 长 曲 线 进 入 兑 现 期：2025年 公 司机 器 人/泛 机 器 人 领 域 激 光 雷 达 在 多 领域 快 速 放 量 ，全 年 实 现 销 量30.3万 台 ，同 比 增 长 超11倍 ，Q4单 季 销 量22.1万 台 ， 同 比 增 长 超25倍 ， 环 比 增 长 超5倍。公 司 在 多 领 域 位 列 市 场 第 一 ， 引领 激 光 雷 达 应 用 领 域 拓 展进 程 ，割 草 机 器 人 领 域 ，公 司 获 得 库 犸 科 技 、九 号 旗下 未 岚 大 陆 独 家 定 点 ，并 获 得 某 头 部 清 洁 机 器 人 在 割 草 机 器 人 领 域 的 独 家 定 点订 单 ，预 计2026年 级 交 付 ；无 人 配 送 领 域 ，公 司 覆 盖 超90%头 部 客 户 ，数 字化 激 光 雷 达 产 品 目 前 已 在 新 石 器 、九 识 、白 犀 牛 、京 东 、美 团 、菜 鸟 、佑 驾 创新 、Coco Robotics等 客 户 的 新 一 代 无 人 配 送 车 上 批 量 搭 载 ； 具 身 机 器 人 领域 ，公 司 与 智 元 、宇 树 、众 擎 等 近50家 头 部 企 业 建 立 合 作 。2025年 公 司 拿 下中 国 机 器 人 领 域3D激 光 雷 达 销 冠 ， 并 在 全 球 割 草 机 器 人3D激 光 雷 达 、 全 球商 用 清 洁 环 境 机 器 人 激 光 雷 达 、中 国 人 形 机 器人 激 光 雷 达 、中 国 无 人 配 送 车 激光 雷 达 、 中 国 具 身 智 能 激 光 雷 达 品 牌 排 行 等 多 个 榜 单 中 位 列 第 一 。2025年 起公 司 第 二 增 长 曲 线 进 入 兑 现 期 ，受 益 于 充 足 在 手 订 单 ，2026年 公 司 机 器 人/泛机 器 人 激 光 雷 达 出 货 量 有 望 保 持 高 速 增 长 ，2025年 公 司机 器 人/泛 机 器 人 激 光雷 达业 务 毛 利 率 同 比 提 升5.2pct至39.7%， 明 显 高 于 汽 车 业 务 ， 当 前 公 司机器 人/泛 机 器 人业 务 收 入 占 比 为36.6%， 预 计2026年机 器 人/泛 机 器 人业 务 收入 将 于 汽 车 业 务 收 入 持 平 ，有 望 进 一 步 提 升 公 司 盈 利 能 力 。展 望2027-2028年割 草 机 器 人 、无 人 配 送 等 市 场 规 模 的 持 续 提 升 有 望 带 来 激 光 雷 达 需 求 量 的 继 续 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河汽车】公司点评报告_速腾聚创_2025年半年报业绩点评：机器人业务高增，EM平台客户拓展成绩亮眼2.【银河汽车】公司点评报告_速腾聚创_2024年年报业绩点评：Q4毛利率创新高，具身智能产品线持续丰富 3.【银河汽车】公司点评报告_速腾聚创_2025AI机器人发布会点评：发布多款机器人新品，迈向机器人技术平台 增 长，人 形 机 器 人产 业发 展走 向成 熟也有 望为公 司激 光 雷 达出 货 量增 长贡 献额外动 能。 期 间 费 用 增 长 趋 于 稳 定 ， 规 模 效 应 提 升 有 望 推 动 公 司 盈 利 能 力 的 持 续 增长：2025年公 司研 发 开 支同 比+5.1%至6.47亿 元 ， 研 发 费 用 率 同 比-4.0pct至33.3%，2025年 公 司 销 售 及 营 销 开 支 同 比+16.1%至1.28亿 元 ， 占 收 入 比重 率 同 比-0.1pct至6.6%，2025年 公 司 一 般 及 行 政 开 支 同 比+2.5%至1.68亿元 ，研 发 费 用 率 同 比-1.2pct至8.7%，公 司 期 间 费 用 增 长 趋 于 稳 定 ，叠 加 激 光雷 达 出 货 量 增 长 带 来 的 收 入 规 模 提 升 与 费 用 分 摊 ， 以 及 高 毛 利 率 的 机 器 人/泛机 器 人 业 务 收 入 占 比 提 升 带 来 的 毛 利 率 提 升 ， 公 司 盈 利 能 力 有 望 持 续 增 长 。 投 资 建 议 ：预 计2026年-2028年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入39.04亿 元 、55.24亿 元 、76.33亿 元 ，实 现净 利 润1.73亿 元 、3.87亿 元 、7.44亿 元 ，摊 薄EPS分 别 为0.36元 、0.80元 、1.54元 ，对 应PE分 别 为95.60倍 、42.64倍 、22.15倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示 ：下 游 客 户销 量 不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧的 风 险；技 术 研 发 进展 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事 汽车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证