XunfeiHealthcareFY25营收达9.15亿元（同比增长24.7%），略低于预期，主要因二季度G端增长不及预期。G端增长放缓（上半年同比增长87%，下半年仅增长4%）主要受省级集中采购压缩项目定价影响；B端业务在下半年强劲复苏，全年增长31.1%。盈利能力超预期，归因净亏损同比收窄51.1%至0.65亿元，运营杠杆率提升。公司战略清晰：巩固G端领导地位，加速B端医院渗透，利用GBC协同效应将C端患者服务打造为长期增长引擎。
公司持续扩张客户基础，覆盖806个区县和600多家分级医院，实现省级复制，如浙江90个县的全覆盖和广西首个省际影像云平台项目。政策支持AI辅助诊断，预计将持续扩张并深化基层医疗机构和医院的市场渗透。
C端患者管理服务收入增长29%至2.73亿元，占营收约30%。该业务战略意义重大，推动公司从政府/医院项目采购转向循环性患者付费模式。公司利用G端和B端建立的信任，将医院流量转化为Xunfei Xiaoyi等消费应用和AI出院管理服务。上海和深圳龙华的数字化家庭医生试点及齐鲁医院的AI出院管理显示良好采用率。2025年付费患者转化率达50%，NPS提升至50%。年约3亿出院患者将为C端变现建立庞大的运营基础。
维持“买入”评级，基于公司在医疗AI市场的领导地位。下调2025-28年营收复合年均增长率预测（22.4%降至20.5%），因政府采购和项目铺开节奏可见度有限。为反映行业整体估值下调，目标市盈率降至同行水平，目标价调至92.55港元（基于2026年预期市销率9倍）。
