4月，支撑从银行转向非银
固收专题报告/2026.03.28 证券研究报告 核心观点 一方面，4月虽有中长期流动性到期量和税期走款量边际抬升等干扰，但信贷走弱、存单到期回落支撑资金缺口较3月收敛，季节性来看也是全年流动性偏舒适时间段。另一方面，进入4月，银行保存款诉求最强的阶段已结束，理财开始冲量，对应的流动性会向非银蔓延。我们预计4月DR001资金中枢仍将保持平稳，同时分层相比于3月份会相对走弱。存单方面，4月非银需求惯性走高，1年期存单收益率或将向1.50%锚定。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖3月同2月相比，有2点值得注意：（1）央行部分，3月流动性缺口显著增加背景下，流动性投放力度收敛，主基调继续强调量的合理充裕，流动性整体表现优于2月；（2）高息定存流失压力有限，3月银行负债端表现优于2月。 相关报告 ❖展望4月，资金缺口收敛： 1.《量化日报|长端输出概率逐步下行》2026-03-272.《量化日报|短端仍有下行空间》2026-03-263.《从数据角度看固收+赎回对纯债影响》2026-03-25 ⚫乐观因素：（1）政府债净融资和前期基本持平，但需关注全年计划公布后特别国债发行情况；（2）4月信贷会季节性走弱；（3）存单到期量回落；（4）理财资金出表；⚫扰动因素：（1）中长期流动性到期规模抬升至2.3万亿元（前值2.05万亿元）；（2）税收大月，税期走款增加；⚫其他关注：（1）2026年一季度货币例会和4月政治局会议对货币政策的定调；（2）定期存款自律机制或落地。 ❖因此，客观来看，4月资金扰动弱于3月，且季节性来看，4月一般是全年流动性相对比较友好的月份，基于季节性参照和银行负债端乐观等现实，我们认为4月份流动性大概率仍旧保持相对宽松，同时分层相比于3月份会相对走弱，非银流动性体感相对更好。 存单部分，3月份存单收益率中枢明显回落，核心因为同业活期自律机制升级、股债联动性增强导致部分资金涌入短债基金和货币基金避险、银行负债端充足，带动存单需求阶段性走强，目前存单基本上和资金利率保持相对持平的状态。 ❖4月存单收益率仍有下行空间。4月存单到期2.87万亿，数量级仍旧保持在相对高位，不过我们认为供给端压力还是不大，一是银行现实负债端充裕，二是政策保持对银行负债端的相对呵护。但是需求端可能会迎来广义基金买盘的利好，进入4月，银行保存款诉求最强的阶段已结束，理财开始冲量，对应的流动性会向非银蔓延，叠加定期存款自律机制即将落地、存单收益率同资金价格下限仍有一定空间，近期部分国股行一级发行价已至1.50%等现实，我们认为4月1Y CD可能会向1.50%锚定。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 14月，支撑从银行转向非银.......................................................................................52周度资金存单判断.................................................................................................103央行：短期资金到期4742亿元...............................................................................114政府债：下周净缴款为2178亿元............................................................................115票据：票据利率下行..............................................................................................126汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正.............................................................127市场资金供需：银行体系资金融出下降......................................................................138CD：国有行存单净融资延续负值，加权久期缩短........................................................178.1一级发行市场：存单净融资为正，发行加权久期拉短................................................178.2二级交易市场：1年期存单收益率略上行，非银介入力度一般.....................................199风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图1：DR001资金价格情况.......................................................................................5图2：3月资金分层略高于2月...................................................................................5图3：3月公开市场操作力度环比收敛..........................................................................6图4：3月公开市场操作力度同比收敛..........................................................................6图5：央行月度流动性投放情况..................................................................................6图6：大型银行净融出保持高位..................................................................................7图7：3月国有行存单净融资延续为负..........................................................................7图8：Shibor 3M延续下行........................................................................................7图9：3月大型银行配债强于季节性.............................................................................7图10：资金月度影响因素对比..................................................................................8图11：4月DR001的季节性走势.............................................................................8图12：4月R001-DR001的季节性走势...................................................................8图13：存单收益率走势...........................................................................................9图14：大型银行3月买入较多存单............................................................................9 图15：4月存单托管数据变动：广义基金买盘惯性走高.................................................9图16：4月理财会惯性加大对于存单的配置.................................................................9图17：存单收益率和资金比价相对合理......................................................................9图18：下周资金扰动因素.......................................................................................10图19：央行周度操作和资金价格走势........................................................................11图20：逆回购存量符合季节性.................................................................................11图21：统计期资金到期情况....................................................................................11图22：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................11图23：政府债发行和缴款日历.................................................................................12图24：票据绝对利率走势.......................................................................................12图25：票据相对利率走势.......................................................................................12图26：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................13图27：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................13图28：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................13图29：逆周期因子情况......................................................
