【每周经济观察】第64期：什么消费最先稳定？

每周经济观察2026年03月29日 【每周经济观察】第64期 什么消费最先“稳定”？ 什么消费最先“稳定”？ 华创证券研究所 构建方法：我们将社零划分为四个部分：一是补贴类社零，该部分与消费品补贴高度相关，包括汽车、家电、家具、通讯器材、办公用品5类，2025年体量为7.9万亿、占社零的16%；二是地产类社零，主要是建筑装潢，2025年体量为0.2万亿，占社零的0.2%；三是价格波动类社零，主要是金银珠宝、石油制品，2025年体量分别为0.4万亿、2.3万亿，合计2.6万亿，占社零的5.2%；四是剔除前述3类后的剩余部分，主要是限额以下社零，以及限额以上的食品、衣着等品类，我们称之为必选类社零，2025年体量达39万亿、占社零的79%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 近年来，地产调整、消费品补贴、金价油价均对社零造成较大影响，我们剔除前述三类商品，重点关注必选类社零，2024年来必选类社零或已重回稳定期： 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 1）从长周期来看，必选类社零一直是社零中最为稳定的部分，2009-2019年，年度增速的平均波动幅度仅0.6个百分点。 2）2020-2023年，消费面临较多外部冲击，例如2020-2022年卫生事件冲击，2021年末地产开始调整，2023年出现脉冲式修复，这期间，必选类社零增速波动较大，年度增速的平均波动幅度达到8.7个百分点。 相关研究报告 3）2024年以来，必选类社零增速已重新进入稳定期，绝对增速保持在4%左右、波动极小，2024、2025年增速分别为4.0%、4.1%，2026年1-2月增速为4.0%。与此同时，其他的三类消费品波动幅度均较大。这意味着，必选类社零可能已经重回稳定期，成为稳定内需的“基本盘”。 《【华创宏观】从微观交易结构看油交易到什么程度了？——海外周报第132期》2026-03-23《【华创宏观】水泥发运明显回升——每周经济 观察第63期》2026-03-22《【华创宏观】大宗商品价格指数升至2011年以来最高水平——海外周报第131期》2026-03-16《【华创宏观】出口高频回落——每周经济观察第62期》2026-03-15《【华创宏观】霍尔木兹海峡通航几近停滞——海外周报第130期》2026-03-08 每周经济观察： （一）景气向上 1、截至2026年3月22日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.49%，环比2026年3月15日的4. 98%上行0.51%。 2、耐用品消费：降幅收窄。截至3月22日当周，乘用车零售同比下降7%，前值-19%。3月前22日，乘用车零售累计下降16.3%。2月同比下降25.4%。 3、地产销售：商品房住宅销售回升。截至3月28日当周，67城商品房住宅成交面积同比+12%。3月前28日，成交面积同比-5.6%。2月全月，住宅成交面积同比-24%。 4、基建：水泥发运率继续改善，但幅度变缓。截至3月27日，水泥发运率为32.8%，较前一周回升2个点，较去年低9.8个百分点。 5、出口：港口集装箱吞吐量同比增速显著反弹。截至3月22日当周，我国港口集装箱吞吐量环比增长3.7%，上周为9.3%，年初至今累计同比增速降至10.8%，上周为11%，去年同期为10.6%；3月22日四周同比增速大幅反弹至6.2%，去年同期为11.3%。 （二）景气向下 1、土地溢价率：维持低位。截至3月22日三周，百城土地溢价率平均为2.6%。2月为7.79%。1月为2.21%。 2、价格：房价、金价下跌。3月16日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.4%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌2.1%，全国累计下跌1.6%。COMEX黄金收于4492美金/盎司，下跌1.8%。 反内卷跟踪：行业部署陆续推进，包括外卖等平台企业（市场监管总局转载文章《外卖大战该结束了》、北京监管部门约谈携程、去哪儿网、高德、淘宝闪购等12家平台企业），快递（五大快递企业联合调价），保险（人身险降低分红险演示利率），光伏组件（工信部发布强制性国家标准）等。 利率：债券收益率小幅下行。截至3月27日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2518%、1.5527%、1.8172%，较3月20日环比分别变化-0.5bps、-0.98bps、-1.27bps。 风险提示：居民消费超预期；高频数据更新不及时。 目录 一、什么消费最先“稳定”？.........................................................................................4 二、每周经济观察.............................................................................................................5 （一）节后华创宏观WEI指数继续上行........................................................................5（二）资产：股债夏普比率差有所回落.........................................................................6（三）需求：乘用车零售降幅明显收窄，商品房销售面积回升.................................7（四）生产：水泥发运率继续改善.................................................................................8（五）贸易：上周我国集装箱吞吐量增速明显反弹...................................................10（六）物价：油价续涨，金价下跌...............................................................................13（七）利率债：Q2新增专项债发行计划已披露7314亿............................................14（八）资金：资金利率稍有分化...................................................................................16 图表目录 图表1 2024年来，必选类社零增速稳定在4%左右，波动极小......................................4图表2从长周期来看，必选类社零始终是消费中的稳定项.............................................5图表3必选类社零，占到社零总额八成左右.....................................................................5图表4近年来，必选类社零对整体的拉动，稳定在3.5个百分点左右..........................5图表5华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................6图表6股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化..........................7图表7航班执行数较上月有所回落.....................................................................................8图表8乘用车零售降幅收窄.................................................................................................8图表9土地溢价率维持低位.................................................................................................8图表10商品房住宅销售面积走势.......................................................................................8图表11水泥发运率回升斜率变缓.......................................................................................9图表12行业开工率有所分化...............................................................................................9图表13反内卷周度跟踪.....................................................................................................10图表14 3月27日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+7%.................................11图表15 3月，主要经济体制造业PMI均值降至52.25...................................................11图表16韩国3月前20天出口同比进一步上行至50.4%................................................11图表17 3月前20天，韩国从中国进口同比升至24.8%.................................................11图表18截至3月22日，我国集装箱吞吐量四周同比升至6.2%..................................12图表19 3月前27天，二十大港口离港船舶载重吨同比2.7%.......................................12图表20截至3月26日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比增速降至-22.4%...............................................................................................................................12图表21 3月前26天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比增速边际降至10.9%.........12图表22 3月前23天，美国提单口径进口同比增速降至-12.4%.....................................12图表23 3月前23天，提单口径美国从中国进口占比降至22.2%.................................12图表24高频物价走势概览.................................................................................................14图表25一般国债周度净融资...............................................