牧原股份机构调研纪要

调研日期: 2026-03-27 牧原食品股份有限公司成立于1992年,2014年成功上市。公司专注于猪肉产业链的开发和整合,包括饲料加工、生猪育种、生猪养殖和屠宰加工等环节。秉持“让人们吃上放心猪肉”的愿景,牧原致力于为社会生产安全、美味、健康的高品质猪肉食品,提升大众生活品质,让人们享受丰盛人生。在未来的发展中,牧原将继续坚持技术创新,优化产品结构,不断提升品牌形象和市场竞争力,为消费者带来更好的产品和服务。 公司经营情况介绍 2025 年度,公司实现营业收入 1,441.45 亿元,同比增长 4.49%,实现归母净利润 154.87 亿元,同比有所下降,主要原因为生猪市场价格下降。公司 2025年度经营活动产生的现金流量净额为 300.56 亿元,现金流充裕、稳定。截至2025 年年末,公司资产负债率为 54.15%,较年初下降 4.53 个百分点,年末负债总额较年初下降 171 亿元,超额完成全年降负债目标,财务结构更加健康。 在生猪养殖业务方面,公司坚持高质量、稳健发展,2025 年销售商品猪7,798.1 万头,通过深化生猪健康管理与生产管理,将精细化管理贯穿于每一个生产环节,不断强化成本管理能力。得益于公司持续的创新研发和管理赋能,2025 年全年各项生产指标稳步提升,生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势,全年平均成本降至 12 元/kg 左右,同比降幅达 2 元/kg。 2025 年,公司生猪养殖业务也积极“走出去”,探索新业务,开拓新的增长空间。在国内市场,公司向行业提供优质仔猪、智能装备、环保治理及疫病防控技术等,通过输出先进的技术成果和解决方案,实现与客户的互利共赢;在海外市场,公司以越南为第一站,将历经多年验证的技术优势与发展经验赋能当地的生猪养殖行业,相关合作项目整体进展顺利,为公司探索海外增长空间奠定了坚实基础。 2026 年,公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况,预计全年销售商品猪 7,500 万头-8,100 万头。公司将在业务管理、组织管理层面持续发力,寻求养猪技术上的创新突破,实现养殖效率的进一步提升,同时将深耕种猪育种和品质管理,满足消费者需求,通过持续降本和产品价值增益两方面挖掘每一头猪的盈利空间。 在屠宰肉食业务方面,2025 年公司屠宰生猪 2,866.3 万头,同比实现翻倍增长,产能利用率达到 98.8%。2025 年 ,公司屠宰肉食板块成功实现了自成立以来的首次年度盈利。这标志着在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下,公司屠宰肉食业务跨越初创期,步入发展的新阶段。2026 年,公司屠宰量级预计将保持增长态势,并且随着销售渠道和产品结构的优化,屠宰肉食业务的盈利能力有望进一步增强。 此外,基于公司当前稳定的经营情况以及良好的发展前景,为积极回报股东,与所有股东分享公司发展的经营成果,公司 2025 年度利润分配预案为向全体股东每 10 股派发现金红利 4.27 元(含税),分红总额为 24.35 亿元(含税)。如本议案获得股东会审议通过,2025 年度公司现金分红总额为 74.38 亿元(含税),占归母净利润的 48.0%。 展望未来,公司会聚焦生猪养殖与屠宰肉食业务,坚持稳健经营,持续降本增效,不断优化财务结构,努力以更优异的经营成果、更丰厚的股东回报,与投资者共享公司发展红利。 一、公司 2026 年成本下降目标及降本路径? 2025 年公司平均生猪养殖完全成本在 12 元/kg 左右,同比下降 2 元/kg,实现了年初制定的成本下降目标,主要得益于生产、兽医等部门在一线工作所取得的成果。公司对生猪养殖完全成本的进一步下降有信心,在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下,公司 2026 年成本目标为全年平均成本降至11.5 元/kg 以下。 在达成路径上,一是坚持做好疫病防控技术的落地工作,当前公司从后备猪到仔猪再到肥猪,都建立起对非瘟、蓝耳病在内的各项疾病完善的防控、净化方案,并且会通过强化一线的落地执行来保证生产业绩持续提升;二是优化员工及管理干部的激励方案,保持内部核心团队的凝聚力,通过完善绩效方案提升人员的积极性和执行力;三是不断加大对种猪育种的投入,目前公司生猪育种中心已经投入使用,对种猪的 繁殖性能、生长性能、品质改善都有积极的贡献,未来将逐步体现到成本下降与售价提升上;四是加强智能化的研发与应用,公司持续探索将各类前沿技术应用到兽医、育种等养猪生产的环节中,把过去依靠经验判断的工作转变为逻辑清晰、有章可循的算法模型,让新员工也能够迅速掌握到核心技术,提升人员效率。 二、公司的育种方向? 公司在开展种猪育种工作时,会兼顾种猪的繁殖性能、商品猪的生产指标、屠宰后的肉质品质等方面,追求各项指标带来的综合利润贡献最大化,因此公司建立的评价体系里包含了 PSY、料比、日增重、胴体价值、一二级比例等指标,据此来评价每头猪的综合贡献价值。这种育种体系的应用也得益于公司从养殖到屠宰全产业链的布局,使公司能够完整地评判一头猪真正的价值空间,不仅考虑养殖端降本带来的利润贡献,也兼顾屠宰端肉质改善带来的价值增益。未来公司希望通过该体系的应用,实现每头猪价值最大化,提升整体盈利能力。 三、公司 2026 年海外业务发展目标? 2026 年,公司海外业务发展的目标是在越南落地养殖产能,打通在当地发展的技术路径,组建本地化团队,但预计海外业务对资本开支的需求将处于较低水平。公司在香港上市募集资金的 60%将用于海外业务的拓展,后续会根据业务发展情况充分利用,让资本赋能产业发展。 海外业务是公司未来长期的重点工作,除越南外,公司会探索更多的市场以及多种的合作模式,把在国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能装备研发与应用、环保治理等各项技术形成完善的、可复制的技术方案,将其落地到更多的国家与地区,为当地的生猪养殖产业创造实实在在的价值,推动全球养猪业发展。 四、公司 2026 年降负债及资本开支的规划? 在当前的市场环境下,公司会采取更为审慎的经营策略,以现金流安全与持续经营为第一优先,确保公司在波动行情中拥有充足的财务韧性,不会急于推进降负债工作。 公司今年资本开支预计在 100 亿左右。相比去年,公司在屠宰端的资本开支规划有所提升。公司屠宰肉食业务在去年实现盈利,当前也保持良好发展势头。公司会在屠宰肉食业务上加大投入,提升自宰比率,通过对养殖端与屠宰端的联动管理,进行全价值管理,创造价值增益空间。 五、公司当前生产指标情况? 2026 年 1-2 月,公司生猪全程成活率在 83%-84%,断奶到上市成活率在89%以上,PSY 在 28 左右,肥猪日增重在 860g 左右,全程料肉比在 2.7 左右。目前来看,公司各类生产指标已在逐步改善,后续生猪养殖完全成本将进一步下降。 六、当前情况下,公司如何保持现金流的安全? 面对当前的市场行情,公司在生产端和财务端都做好充足准备。首先,公司对今年的成本下降有信心,通过持续降低成本夯实穿越周期的能力。其次,公司在过去两年持续优化财务结构,压降负债规模,与银行维持稳定合作关系,授信储备充足。近期公开市场债务工具发行取得较好结果,也表明债券投资人对公司财务稳健性、现金流安全等的认可。此外,公司港股上市的募资资金对流动性也有一定补充。