医药生物行业周报：从“药明系”看创新药产业链的经营趋势

医药生物 2026年03月29日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 “药明系”业绩高增验证CXO景气周期回归，订单与在手项目持续高增 2025年在全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升背景下，“药明系”三家公司整体实现高质量增长：2025年，药明康德收入454.6亿元，同比+15.8%，持续经营业务收入同比+21.4%，超越原先指引，经调整Non-IFRS净利率提升至32.9%；药明生物收入217.9亿元，同比+16.7%，净利润同比+45.3%；药明合联收入同比增长46.7%、净利润同比+69.9%。共同特征在于订单端显著扩张：药明生物未完成订单237亿美元，同比+28%，药明合联未完成订单同比+50%，反映行业需求已由修复进入实质性扩张阶段。 2026年增长确定性强化，板块具备估值切换基础 相关研究报告 “药明系”三家公司均对2026年增长给出积极展望：2026年，药明康德持续经营业务收入指引同比增长18–22%，CAPEX进一步提升至65–75亿元；药明生物预计收入实现同比增长13–17%（已包含汇率影响）；药明合联设立2025–2030年30–35%CAGR目标。整体来看，三家龙头在不同细分赛道均给出较强增长指引，反映CXO在订单、产能与需求端共振下的景气延续性进一步强化。 《中国领航ADC时代，多款ADC重磅 登 场ELCC 2026—行 业 周 报 》-2026.3.22 《原油价格上涨及反内卷政策实施，有望驱动原料药行业价格上涨—行业深度报告》-2026.3.18 结构性增长主线清晰，临床前业务量价齐升，CDMO维持高景气 （1）国内临床前CRO已到向上拐点：药明康德测试业务恢复正增长，临床前业务展现量价齐升趋势；药明生物未完成潜在里程碑付款订单大幅增长；药明合联新签70个iCMC项目创下新高；国内多家临床前CRO企业新签及在手订单均实现较快增长，临床前CRO订单端已率先修复，后续有望逐步反应至报表端。（2）小分子CDMO将在2026年加速增长：2025年，药明康德小分子D&M业绩逐季加速，商业化和临床III期项目快速增长，反映行业需求明显回暖，2026年如Orforglipron等GLP-1类小分子药物有望持续给相关产业链内公司带来业绩增量。（3）ADC/XDC/TIDES CDMO保持高景气度：药明合联给出ADC/XDCCDMO行业5年CAGR为25%；药明生物新签项目中2/3是双抗和抗体偶联药物；药明康德2025年TIDES订单在大基数基础上仍然同比增长20.2%。同时供给端产能仍存在阶段性瓶颈，未来ADC/XDC/TIDES CDMO仍将保持高景气度。2026年板块基本面与估值修复将具有延续性，优先聚焦“海外订单占比高+复杂分子能力强”的平台型CXO与CDMO龙头，及订单改善传导至报表的内需型CRO。 《地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期—行业周报》-2026.3.15 医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。 周度组合推荐：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、益诺思、美迪西、京新药业、前沿生物、奥浦迈、昊帆生物。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。 目录 1、从“药明系”看创新药产业链趋势.............................................................................................................................................31.1、药明康德超额达成全年指引，2026年小分子CDMO将加速...................................................................................31.2、药明生物：业绩表现亮眼，新签项目创历史新高......................................................................................................41.3、药明合联：盈利质量进一步提升，战略并购赋能加速增长......................................................................................71.4、指引验证行业复苏，景气周期回归驱动新一轮增长..................................................................................................92、3月第4周医药生物上涨1.56%，医疗研发外包涨幅最大................................................................................................102.1、板块行情：医药生物上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.97pct................................................................................102.2、子板块行情：医疗研发外包板块涨幅最大，血液制品板块跌幅最大....................................................................103、风险提示..................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：药明康德2025年的收入和利润再创历史新高..................................................................................................................3图2：药明康德2025年小分子D&M业务保持强劲增长，TIDES业务高速增长..................................................................4图3：药明生物2025年业绩表现亮眼.........................................................................................................................................5图4：药明生物2025年在手订单充沛，R端增长势头强劲......................................................................................................5图5：药明生物2025年新签项目209个创下历史新高，公司综合项目数达946个..............................................................6图6：药明合联2025年全年业绩表现卓越，盈利质量进一步提升，未完成订单大幅增长..................................................7图7：药明合联2025年客户与订单总量快速增长，公司管线数量快速增长..........................................................................8图8：药明合联持续布局全球，持续扩张产能............................................................................................................................8图9：“药明系”三家公司给出指引，进一步验证行业复苏........................................................................................................9图10：3月第4周医药生物上涨1.56%（单位：%）..............................................................................................................10图11：医疗研发外包板块涨幅最大，血液制品板块跌幅最大................................................................................................10 表1：3月以来体外诊断板块涨幅最大......................................................................................................................................11表2：子板块中个股涨跌幅（%）前5.......................................................................................................................................12 1、从“药明系”看创新药产业链趋势 1.1、药明康德超额达成全年指引，2026年小分子CDMO将加速 2025年，药明康德收入和利润再创历史新高。公司2025年实现营收454.56亿元（原指引435-440亿元），同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%（原指引17-18%）；归母净利润191.51亿元，同比增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达32.9%，同比提升5.9pct。 小分子D&M业务保持强劲增长，TIDES业务高速增长。2025年，公司化学业务实现营收364.7亿元，同比+25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比+11.4%，其中2025年第四季度收入56.8亿元，同比+5.19%，环比+2.16%，2025年小分子D&M收入逐季递增。小分子D&M管线持续扩张，2025年新增分子839个，管线分子总计3452个。2025年TIDES业务实现营收113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年底，TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，TIDES在手订单同比增长20.2%。 安评保持亚太领先，生物学业务持续引流。2025年，公司测试业务实现营收40.4亿元，同比恢复正增长+4.7%，药物安全性评价业务订单量价齐升趋势有望延续，公司持续保持安评领域的亚太领先地位；2025年生物学业务实现营收26.8亿元，