境外收入增速较快，煤化工和实业景气高

2026年3月27日 公 司 发 布2025年年 报。 2025年公 司实 现营业 总 收 入1901.25亿 元 ，同增1.88%；其 中 ，工 程 业 务 实 现 营 业 总 收 入1,781.33亿 元 ， 同增1.59%。 实 业 业 务 实 现营 业 总 收 入97.54亿 元 ， 同增11.47%。 现 代 服 务 业 实 现 营 业 总 收 入22.38亿元 ， 同 比 下 降10.98%。 公 司境 内 实 现 营 业 总 收 入1,351.17亿 元 ， 同 比 下 降2.86%，境 外 实 现 营 业 总 收 入550.07亿 元 ，同增19.03%。报 告 期 公 司实 现归母 净 利 润64.36亿 元 ，同增13.15%，实 现扣 非归 母 净 利 润60.9亿 元 ，同增10.44%。报 告 期公 司 经 营现 金 流 量 净 额 为14.43亿 元 ，同 比减 少72.79亿 元，主 要系公 司 所 属 财 务 公 司 资 金 拆 借 业 务 等 净 现 金 流 入 同 比 减 少 所 致。 维持评级 龙天光：021-2025-2646：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 公 司2025年毛 利 率 为10.71%，同升0.6pct，净 利 率 为3.73%，同 升0.37pct。2025年 ，公 司 新 签 合 同4036.61亿 元 ，同 比 增 长10.01%。其 中 ，境 内 新 签 合 同2791.45亿 元 ，同 比 增 长10.06%，占 新 签 合 同 总 额 的69.15%； 境 外 新 签 合 同1245.16亿 元 ，同 比 增 长9.89%，占 新 签 合 同 总 额 的30.85%。分类 型 看 ，工 程 业 务新 签 合 同3923.10亿 元 ，占比97.19%， 其 中 化 学 工 程 新 签 合 同3320.38亿 元 ； 实 业新 签 合 同105.78亿元 ， 占 比2.62%； 现 代 服 务 业 新 签 合 同7.73亿 元。 公 司在 传 统 化 工 、新 型 煤 化工、化 工 新 材 料 等 领 域表 现 亮 眼。公 司突 破 了 己 二 腈、冷 氢 化 法 多 晶 硅、POE弹 性 体 等 一 批“卡 脖 子”技 术。公 司煤 化 工 业 务 国 内 市 占 率 超 过90%。随 着原 油 价格 上 涨 ，煤 化 工 经 济 属 性 凸 显。公 司深 化“T+EPC”模 式，带 动 新 签EPC合 同 占 比 首 年 超 过60%。公 司海 外 业 务 深 入 实 施“ 一 体 两 翼 ”战 略 ，持 续 巩 固东 南 亚 、 中 亚 、 非 洲 、 南 美 等 传 统 市 场 ， 成 功 突 破 肯 尼 亚 、 西 班 牙 等 新 国 别 ，进 入 光 伏 、 储 能 、 矿 产 冶 炼 等 新 赛 道。 预 计公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为69.09、73.00、77.65亿元 ，分 别同 比+7.4%/+5.7%/+6.4%， 对 应P/E分 别 为8.07/7.64/7.18倍， 维持“ 推 荐 ”评 级 。 固 定 资 产 投 资 下 滑 的 风 险；新 签 订 单不 及 预 期 的 风 险；应 收账 款 回收不 及 预 期 的 风 险 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 龙 天 光 建 筑 行 业 分 析 师组 长 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长江 证 券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ， 担 任 通 信 、 建 筑 行 业 组 长 。 团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年 担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 第 一 名 。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice建 筑 行 业 最 佳 分 析 师 及 分 析 师 个 人 奖。2024年获Wind金牌分析师建筑行业第四名；获东 方 财 富Choice建 筑 行 业 最 佳 分 析 师第 三 名 ；获21世纪金牌分析师建筑行业第二名。2025年获Wind金牌分析师建筑行业第二名。 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn