宏观经济周报：输入型通胀无碍资金面

输入型通胀无碍资金面 核心观点 经济研究·宏观周报 输入型通胀通常表现为国际原材料价格上涨向国内终端消费品传导的成本压力，在指标上体现为CPI与PPIRM定基指数比值持续下行，即原材料价格涨幅持续强于消费品。2012年以来，国内经历了两轮典型周期：2016年2月至2018年11月、2020年5月至2022年6月，持续时间均超过两年。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 回顾两轮周期的资金面表现，一个值得关注的共性是：资金面均呈现“先收紧后宽松”的走势，但背后的驱动因素与货币政策取向并不完全一致。2016-2018年期间，国内政策利率处于上行通道，货币政策整体偏紧；而2020-2022年期间，政策利率持续下调，货币政策处于宽松周期。尽管货币政策基调截然不同，但两轮周期中资金面的变化节奏却高度相似——均随实际经济增速先升后落，在经济上行期资金面收紧，在下行期逐步放松。 固定资产投资累计同比1.80社零总额当月同比0.90出口当月同比39.60M29.00 这一规律揭示了一个关键判断：在输入型通胀阶段，资金需求变化对资金面的影响权重，实际上大于央行货币政策的主动调节。换言之，经济增速回升带动融资需求扩张，才是驱动资金面收紧的主导力量，而非货币政策本身的方向性收紧。 从触发因素看，过去两轮输入型通胀均与国际石油价格上涨同步，持续时长与油价周期基本吻合。2026年3月布伦特原油已突破100美元/桶，地缘冲突下油价维持高位，国内再度面临输入型通胀压力。参照历史经验，本轮输入型通胀对资金面的影响仍将取决于实际经济增速走势。1-2月月度GDP同比达5.2%，已明显高于今年增速目标区间上限，后续经济增速大概率回落。在此背景下，融资需求紧缩效应有限，叠加货币政策注重精准调控，预计此次输入型通胀难以引发资金面明显收紧，流动性有望维持相对平稳。 相关研究报告 《多资产周报-黄金价格深度回调》——2026-03-25《宏观经济周报-PPI同比提前转正加速名义GDP修复》——2026-03-21《宏观经济周报-外贸高增与内需隐忧》——2026-03-14《多资产周报-债市考验1.8》——2026-03-14《多资产周报-油价冲击下滞胀预期抬头》——2026-03-08 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：输入型通胀无碍资金面....................................................4周度观察结论：生产延续向好态势................................................4生产：延续向好态势............................................................5消费：汽车销售改善............................................................5进出口：外贸修复放缓与风险抬升并行............................................6财政：政府债发行放缓..........................................................7货币：债市加杠杆意愿仍处于高位................................................8房地产：一二手房分化..........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气一般........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气偏高..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气好转...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额回升，但仍低于两年同期均值..............................................9图20：银行间待购回债券余额高位震荡，且仍高于历史均值.....................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：存销比............................................................................10图24：土地成交..........................................................................10 思考：输入型通胀无碍资金面 输 入 型 通 胀 通 常 表 现 为 国 际 原 材 料 价 格 上 涨 向 国 内 终 端 消 费 品 传 导 的 成本 压 力 ， 在 指 标 上 体 现 为CPI定 基 指 数 与PPIRM定 基 指 数 比 值 持 续 下 行，即 原 材 料 价 格 涨 幅 持 续 强 于 消 费 品。2012年 以 来，国 内 经 历 了 两 轮 典 型 的输 入 型 通 胀 周 期 ， 分 别 发 生 在2016年2月 至2018年11月 、2020年5月至2022年6月 ， 持 续 时 间 均 超 过 两 年 。 回 顾 两 轮 周 期 的 资 金 面 表 现，一 个 值 得 关 注 的 共 性 是：资 金 面 均 呈 现“先收 紧 后 宽 松”的 走 势 ， 但 背 后 的 驱 动 因 素 与 货 币 政 策 取 向 并 不 完 全 一 致。2016-2018年 期 间 ， 国 内 政 策 利 率 处 于 上 行 通 道 ， 货 币 政 策 整 体 偏 紧 ；而2020-2022年 期 间 ， 政 策 利 率 持 续 下 调 ， 货 币 政 策 处 于 宽 松 周 期 。 尽 管 货币 政 策 基 调 截 然 不 同，但 两 轮 周 期 中 资 金 面 的 变 化 节 奏 却 高 度 相 似— —均随 实 际 经 济 增 速 先 升 后 落，在 经 济 上 行 期 资 金 面 收 紧，在 下 行 期 逐 步 放 松。 这 一 规 律 揭 示 了 一 个 关 键 判 断：在 输 入 型 通 胀 阶 段，资 金 需 求 变 化 对 资 金面 的 影 响 权 重，实 际 上 大 于 央 行 货 币 政 策 的 主 动 调 节。换 言 之，经 济 增 速回 升 带 动 融 资 需 求 扩 张，才 是 驱 动 资 金 面 收 紧 的 主 导 力 量，而 非 货 币 政 策本 身 的 方 向 性 收 紧 。 从 触 发 因 素 看，过 去 两 轮 输 入 型 通 胀 均 与 国 际 石 油 价 格 上 涨 高 度 同 步，持续 时 长 与 油 价 上 涨 周 期 基 本 吻 合。2026年3月，布 伦 特 原 油 现 货 价 格 已 突破100美 元/桶 ， 地 缘 冲 突 下 油 价 维 持 高 位 ， 国 内 再 度 面 临 输 入 型 通 胀 压力 。 参 照 历 史 经 验，本 轮 输 入 型 通 胀 对 资 金 面 的 影 响，大 概 率 仍 将 取 决 于 国 内实 际 经 济 增 速 的 走 势。1-2月 我 国 月 度GDP同 比 达5.2%，已 明 显 高 于 今 年增 速 目 标 区 间 上 限，后 续 经 济 增 速 大 概 率 呈 回 落 态 势。在 此 背 景 下，融 资需 求 对 资 金 面 的 紧 缩 效 应 有 限，叠 加 货 币 政 策 将 更 注 重 精 准 调 控，预 计 此次 输 入 型 通 胀 难 以 引 发 国 内 资 金 面 明 显 收 紧，流 动 性 环 境 有 望 维 持 相 对 平稳 。 周度观察结论：生产延续向好态势 本 周 生 产 端 延 续 向 好 态 势。