狠练内功，韧性增长

——海天味业2025年报点评 海天味业（603288.SH）调味发酵品Ⅱ 2026年03月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)5,851.82流通股本(百万股)5,851.82市价(元)39.70市值(百万元)232,317.45流通市值(百万元)232,317.45 事件：公司发布2025年度报告。2025年，公司实现收入288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；实现扣非后归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。其中2025Q4实现收入72.45亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长12.27%；实现扣非后归母净利润16.90亿元，同比增长16.17%。 主业稳健增长，新品类及线上表现亮眼。2025年公司调味品收入为273.99亿元，同比增长9.04%。分品类看，2025年酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为149.34、48.68、29.17、46.80亿元，同比分别增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%。分渠道看，2025年线下、线上分别实现收入257.60、16.39亿元，同比分别增长7.85%、31.87%。分区域看，2025年东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入54.46、57.12、60.51、67.71、34.19亿元，同比分别增长13.63%、12.46%、7.96%、5.78%、5.22%。公司经销商净减少5家至6702家。 股价与行业-市场走势对比 毛利率持续上升，盈利能力向好。2025年公司毛利率同比提升3.22个pct至40.22%；2025Q4毛利率同比提升3.31个pct至40.97%。2025年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.65、+0.23、+0.05、+0.31个pct至6.70%、2.42%、3.17%、-1.58%；Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、-0.31、+0.06、+1.34个pct至6.70%、2.27%、3.86%、-1.58%。综合来看，2025年公司归母净利率同比提升0.80个pct至24.38%；2025Q4归母净利率同比提升0.19个pct至23.69%。 相关报告 盈利预测：考虑到公司外部环境承压下仍实现韧性增长，我们认为公司基本盘发展稳健，食醋、料酒、复调等新赛道逐步起势，AI赋能供应链提效，具备多元增长的潜力。结合最新年报，我们小幅上调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为312.04、335.08、356.62亿元（2026-2027年前值为311.15、334.98亿元），同比增长8%、7%、6%，归母净利润分别为79.51、87.34、94.98亿元（2026-2027年前值为77.79、85.15亿元），同比增长13%、10%、9%，EPS分别为1.36、1.49、1.62元，对应PE为29.2倍、26.6倍、24.5倍，维持“买入”评级。风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不 1、《Q3收入增长放缓，盈利能力持续提升》2025-10-302、《主业稳健增长，盈利能力持续提升》2025-08-293、《激励目标达成，成本红利释放》2025-04-06 及时的风险 其他影响 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。