海天味业2025年报点评
核心观点与关键数据：
- 业绩表现： 2025年公司实现收入288.73亿元（同比增长7.32%），归母净利润70.38亿元（同比增长10.95%），扣非后归母净利润68.45亿元（同比增长12.81%）。Q4收入72.45亿元（同比增长11.38%），归母净利润17.16亿元（同比增长12.27%）。
- 主业增长： 调味品收入273.99亿元（同比增长9.04%），分品类：酱油149.34亿元（增长8.55%）、蚝油48.68亿元（增长5.48%）、调味酱29.17亿元（增长9.29%）、其他调味品46.80亿元（增长14.55%）。分渠道：线下257.60亿元（增长7.85%）、线上16.39亿元（增长31.87%）。分区域：东部54.46亿元（增长13.63%）、南部57.12亿元（增长12.46%）、中部60.51亿元（增长7.96%）、北部67.71亿元（增长5.78%）、西部34.19亿元（增长5.22%）。经销商净减少5家至6702家。
- 盈利能力： 毛利率40.22%（提升3.22pct），Q4毛利率40.97%（提升3.31pct）。费用率：销售6.70%（+0.65pct）、管理2.42%（+0.23pct）、研发3.17%（+0.05pct）、财务-1.58%（+0.31pct）。归母净利率24.38%（提升0.80pct），Q4净利率23.69%（提升0.19pct）。
研究结论：
- 公司主业稳健增长，新品类（食醋、料酒、复调等）及线上渠道表现亮眼，具备多元增长潜力。
- 盈利能力持续提升，毛利率和净利率均表现向好。
- 维持“买入”评级，上调2026-2028年收入及净利润预测，EPS分别为1.36、1.49、1.62元，对应PE为29.2倍、26.6倍、24.5倍。
风险提示： 需求修复低于预期、竞争加剧、食品安全风险等。
