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技术帖：美国通胀指标PCE与CPI的走势差异

2026-03-28芦哲、张佳炜、韦祎、王茁东吴证券D***

核心观点：美国PCE同比增速历史上多低于CPI，但近3个月PCE-CPI同比开始由负转正且不断走阔。核心通胀走势差异主导PCE-CPI轧差：PCE中权重更高的计算机组件大幅上行，而CPI中权重更高的居住通胀和车险分项回落明显。预计年内PCE同比增速将持续高于CPI，即使油价回落，PCE同比回落速度也将不及CPI，这可能成为美联储持续“紧货币”的尾部风险。
衡量美国通胀的两大指标：CPI和PCE。CPI由BLS发布，统计城市家庭购买各类商品和服务的价格变化；PCE由BEA发布，衡量家庭及为家庭服务的非营利机构的所有商品和服务消费。市场更多关注CPI，但美联储以PCE年率2%作为长期通胀目标。
CPI和PCE走势的历史差异：历史上大部分时间CPI同比增速高于PCE。2023年以来，两者同比差距一度达到0.7个百分点。自2025年11月以来，CPI同比快速回落，CPI与PCE同比间的增速差异再次快速收敛，CPI-PCE同比连续三个月走阔，最新1月差值扩大至-0.45个百分点。
CPI和PCE走势分化的背后：编制差异和四大效应。编制差异主要体现在权重分配和口径划分上。CPI对食品、能源分项赋予更大权重，且未纳入食品服务；PCE纳入食品服务，未纳入酒店。四大效应包括公式效应、权重效应、范围效应和其他效应。权重效应和范围效应对PCE与CPI之间的增速差异影响最为明显。
近期CPI与PCE差异的原因：核心通胀的走势差异主导PCE-CPI的轧差。①核心商品：PCE中权重更高的计算机组件大幅上行，最新2月CPI同比增长8.03%，或反映AI投资需求推动的存储成本上升。②居住通胀：CPI中权重更高的居住通胀同比已下破3%，高利率压制需求令房地产市场降温，房价持续回落，CPI因此受到的拖累料持续大于PCE。③超级核心通胀：运输服务CPI-PCE近期迅速收窄，主要由两者车险分项编制方法所致。PCE车险价格使用汽车保险的净成本，而CPI使用总成本。在机动车及相关配件价格回落的背景下，保险公司成本或相应走低，进而对车险保费金额进行下调，这使得PCE车险分项的下行幅度明显缓于CPI。
PCE通胀前景展望：基准情形下，若全年油价维持在100美元/桶，对应年底PCE同比增速为3.48%；风险情形下，若全年油价维持在150美元/桶，对应年底PCE同比增速为4.26%。考虑到AI投资需求推升计算机配件价格对PCE的抬升作用及疫情后居住通胀与车险价格持续下行对CPI的抑制作用，预计年内PCE同比增速或持续高于CPI。即使美伊冲突在年内较快结束，霍尔木兹海峡恢复通航带动油价回落，PCE同比增速的回落速度也将不及CPI。
风险提示：未来原油价格走势超预期；PCE与CPI未来走势差异超预期；美联储货币政策鸽派程度超预期。