2025年报点评2025年业绩稳步增长，新兴产业有望打开新空间

其他家电2026年03月27日 强推（维持）目标价：56元当前价：43.87元 三花智控（002050）2025年报点评 2025年业绩稳步增长，新兴产业有望打开新空间 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年报，2025年公司实现收入310.1亿元，YoY+11.0%；归母净利润40.6亿元，YoY+31.1%；扣非归母净利润39.6亿元，YoY+27.0%。折算25Q4单季度收入69.8亿元，YoY-5.4%；归母净利润8.2亿元，YoY+2.9%；扣非归母净利润8.8亿元，YoY+0.6%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 评论： ❖预计25Q4家用部件业务承压，汽零业务稳步增长。公司25Q4营收YoY-5.4%，高基数下略有下滑，我们认为主要因为25Q4家用空调进入高基数区间，家用空调部件业务或有所承压。根据产业在线数据，25Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别-10.8%/-14.9%/-17.2%。家用空调零部件业务虽有所承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q4新能源车零售销量394万台，YoY+4.6%。新能源车25Q4销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。 公司基本数据 总股本(万股)420,801.39已上市流通股(万股)368,419.75总市值(亿元)1,846.06流通市值(亿元)1,616.26资产负债率(%)35.15每股净资产(元)7.5412个月内最高/最低价58.56/22.86 ❖公司盈利能力稳步提升。公司25Q4毛利率31.2%，YoY+4.3pct，毛利率同比提升，我们认为或因为铜价上涨带动产品价格提升的同时，原材料成本核算和产品出货价格间存在时间差，带动毛利率提升。费用率方面，公司25Q4销售、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为4.5%/8.3%/3.9%/1.2%，YoY+0.8/+3.4/-1.0/+1.7pct，期间费用率YoY+5.0pct。公司25Q4费用率提升较多，主要因为：1）25H2销售费用中新增了4165万元的项目开发费用，若此项费用计入25Q4，或造成0.6pct的销售费用率影响；2）职工薪酬提升带动管理费用率提升；3）人民币升值产生汇兑损失，带动财务费用率提升。综合影响下，公司25Q4归母净利率11.8%，YoY+1.0pct。 ❖新兴业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，2025年公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线。 相关研究报告 《三花智控（002050）2025年三季报点评：业务稳步增长，盈利能力明显提升》2025-11-12 ❖投资建议：公司核心主业稳健，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线。考虑到家用零部件国内需求或有承压，我们调整公司26-27年归母净利润预测为47.3/55.1亿元（前值49.0/58.6亿元），同时新增预测2028年归母净利润65.4亿元。参考可比公司估值，给予公司26年50倍PE，对应目标价56.0元。公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。 ❖风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所