公司业绩符合预期，将发力海外市场及机器人新业务

拓普集团(601689.SH) 买进（Buy） 赵旭东H70556@capital.com.tw目标价(元)69 公司业绩符合预期，将发力海外市场及机器人新业务 业绩概要： 公司公告2025年全年实现营收295.8亿元，YOY+11.2%；录得归母净利润27.8亿元，YOY-7.4%；扣非后归母净利润26.1亿元，YOY-4.3%，公司收入及利润均处于业绩预告区间中位水平，符合预期。 其中，4Q单季度实现营收86.5亿元，YOY+19.4%；录得归母净利润8.1亿元，YOY+6.0%；扣非后归母净利润7.9亿元，YOY+12.7%。 点评与建议： ◼2025年公司汽车电子业务快速增长，内饰、底盘等传统业务保持稳健：分品类看，①公司内饰业务实现收入96.7亿元，YOY+14.7%；②底盘系统业务实现收入87.2亿元，YOY+6.3%；③减震器业务实现收入42.6亿元，YOY-3.3%；④汽车电子实现收入27.7亿元，YOY+52.1%，主要是因为智能刹车系统（IBS）进展显著，多个项目开始量产；⑤热管理业务实现收入20.9亿元，YOY-2.3%；⑥机器人执行器业务实现收入0.14亿元，YOY+1.2%。 ◼盈利能力有所下滑：2025年全年公司毛利率为19.4%，同比下降1.4pcts，主因海外业务不及预期，墨西哥工厂投产初期亏损；但4Q单季度公司毛利率为20.0%，同/环比分别提升0.2、1.3pcts，经营初步好转。费用方面，2025年全年公司期间费用率为9.0%，同比增加0.4pcts，其中研发费用率同比增加0.5pcts，主因公司加大对汽车零部件业务，以及液冷、人形机器人执行器等新业务的研发投入；4Q单季度期间费用率为8.7%，同比增加0.3pcts。整体看，2025年全年公司归母净利率为9.4%，同比下降1.9pcts；4Q单季度公司归母净利率为9.4%，同比下降1.2pcts。 ◼公司加速海外产能建设，机器人等新业务将贡献新增长：产能布局方面，公司墨西哥一期项目投产，泰国生产基地（185亩）将于2026年上半年建成，墨西哥二期项目、波兰工厂也将继续建设。新业务方面，海外人形机器人头部企业量产在即，而公司前湾新区机器人部件产业基地项目（150亩）将于本年度建成投产，有望率先承接量产订单。此外，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，已取得首批订单15亿元，后续将持续贡献收入。 ◼盈利预测及投资建议：预计2026-2028公司分别实现净利润31.8、39.1、50.3亿元，YOY分别为+14.4%、+22.8%、+28.9%，EPS分别为1.8、2.2、2.9元，当前A股股价对应PE分别为32、26、20倍，海外人形机器人头部企业量产在即，我们认为公司有望受益，给予“买进”的投资建议。 ◼风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑