门户和WB看起来不错

目标价格风险披露：门户和WB看起来不错事件 新浪的2017年第二季度收入超过了预期，这归功于可靠的世界银行货币化以及来自在线金融业务的2,000万美元收入。微博依次添加了500万DAU或21m MAU。非通用会计准则营业利润率创历史新高，达到32％，这归功于世界银行的运营杠杆，简化门户网站的成本结构以及增加来自高利润支付和世界银行会员服务的收入贡献。重申OP，SOTP目标价为126美元，之前为127美元。这个值1)微博的每股价格为87美元或18倍FY18E PE（不变），而之前为96美元，原因是微博持股量减少； 2）门户网站的每股价格为6美元或15倍FY18E EV / EBIT； 3）其他持股和现金每股33美元。影响力 2017年第2季度营收。新浪会计准则的收入同比增长47％至3.59亿美元，较市场预期/ MQ预期高6％/ 7％。非GAAP净利润为5,270万美元，略低于MQ的估计，这是由于与Leju有关的减值支出。尽管WB在6月份积极营销新产品，但非GAAP营业利润率同比增长18个百分点/ 9个百分点至32％。 微博2017年第二季度收入/利润和2017年第三季度指导。微博收入同比增长72％至2.53亿美元，较市场预期高3％。非美国通用会计准则净利润为8,670万美元，较市场预期高9％。 2017年第3季度指引为2.9亿美元至3亿美元，高于市场普遍预期的2.77亿美元。每日活跃用户同比增长26％至1.59亿，而每月活跃用户同比增长28％至3.61亿。 吸引三线城市的新用户，推出WB Stories。该公司表示，他们将与电视节目制作人和视频网站合作，专注于三级用户的获取。它还推出了新产品WB Stories，以通过视频共享吸引用户参与。视频占微博广告总收入的18％-20％，略高于2017年第一季度的18％。中小企业，大客户和会员费是世界银行的三个主要增长动力。在各行各业中，WB开始在汽车广告商中引起关注。我们预计2017年微博收入将同比增长65％至10.8亿美元，非公认会计准则运营利润率为37％。 门户网站广告已趋于稳定，在线金融起步。门户网站广告收入按固定汇率计算同比增长2％，或美元下降1％。非广告收入同比增长57％至2,600万美元，主要是由于其在线支付和小额贷款业务的交易费和服务费所致。该公司还设立了5亿美元的投资，投资于拥有经纪，保险执照等的在线金融公司。我们预计，门户非GAAP运营利润率将在2017年恢复至7％，门户广告收入将基本持平，但非广告收入由于在线金融业务的强劲增长，同比增长54％。收益和目标价格修正 我们将2017/18年非公认会计准则每股盈利预测下调9/16％，这主要是由于微博持股比例下降导致少数股东权益增加。我们将目标价从127美元上调至126美元。价格催化剂 12个月目标价格：根据零件加总法计算为126.00美元。 催化剂：运营杠杆，在线财务。行动与建议 重申优于大市评级。www.macquarie.com/research/disclosures.麦格理资本有限公司台湾证券分公司杨cus+886 275322017年8月10日+852 3922 3378罗+852 3922 1507分析师麦格理资本有限公司黄文迪（CFA）注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2017年8月（所有数据均以美元为单位，除非另有说明）x 2.2 2.1 2.0 1.9 马修·特纳（44 20）3037 4340P / BV573.5197.8281.4310.34.103.124.43.723.026.90.000.013.77.89.3-53.6492.5175.9266.9293.93.9826.625.23.6129.727.70.000.012.87.810.8-50.8347.0130.3205.5231.83.1470.431.82.7990.335.90.000.09.66.314.9-47.273.3225.1109.1137.41.8428.354.31.4666.968.40.000.0-1.03.653.8-46.7m美元$%x美元%x美元%%%X%2016A 2017E 2018E 2019Em 1,020.5 1,479.6 1,866.3 2,122.4年底12月31日营业利润报告利润调整后利润 总 现 金 流 量CFPSCFPS增长PGCFPS每股收益调整每股收益增长总DPS总股利收益率净资产收益率/ EBITDA净债务/权益97.071.51米发行数量投资基础 -的总和部分12个月目标126.00美元12个月TSR％+25.9GICS部门软件和 服务市值百万美元7,156 30天平均营业额百万美元US $ 126.00新西兰美国新浪美国跑赢大盘价钱（在2017年8月9日格林尼治标准时间03:38）US $ 100.07 US $ 89.00目标价格风险披露：2分析 收入超过了MQ和共识估计。总收入同比增长47％至3.589亿美元，所有业务领域均表现强劲。 强大的在线广告。广告收入同比增长44％至2.952亿美元。微博广告收入同比增长72％，超出我们预期的65％，这是由于微博广告客户的强劲需求以及用户群的惊人增长所致。 非广告。GAAP收入同比增长64％至6,380万美元，这是由于新浪在线金融业务和微博会员费的增加而增加的收入。 非GAAP OP利润率下降。毛利率同比增长10个百分点至74％，比我们的预期高3.7个百分点。非GAAP运营利润率为32％，高于我们的预期26.4％，这是由于强劲的广告需求以及微博和门户网站业务成本结构的进一步优化所致。 非GAAP净利润增长至5270万美元，比MQ低4％，主要是由于非现金费用高于预期。图1 2017年第二季度业绩回顾新浪公司2017年第二季度业绩回顾公司特定的披露：16年2季度2017年1季度2017年第二季度生活质量同比MQ 2Q17方差共识+/-共识收入（GAAP）244.0278.1358.929%47%336.87%339.46%收入（非公认会计准则，不包括递延收益）241.4275.5356.329%48%334.27%广告205.0228.0295.229%44%286.83%非广告36.347.561.229%68%47.429%递延收入2.62.62.60%0%2.60%销售成本(88.9)(86.6)(92.3)7%4%(99.1)-7%重要披露：155.0191.5266.639%72%237.712%236.413%营业费用(134.2)(146.5)(171.9)17%28%(163.3)5%S＆M(56.9)(68.1)(83.4)23%47%(80.8)3%产品开发(53.5)(54.4)(63.5)17%19%(57.4)11%G＆A(23.8)(24.0)(25.0)4%5%(25.0)0%营业利润20.845.094.7111%355%74.427%调整后营业利润（除34.463.7115.581%236%90.328%SBC和减值）93.923%净利43.338.523.4-39%-46%39.1-40%31.1-25%非GAAP净利润19.937.652.740%165%55.0-4%43.022%摊薄每股收益（美元）0.560.520.32-40%-44%0.53-40%0.40-21%非GAAP摊薄后每股收益（美元）0.260.510.7139%177%0.74-4%0.6019%微博OPM（无间隙）24%33%39%36%9%资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究公司，2017年8月 US $ 89.00目标价格风险披露：3估算修订 我们将2017年和2018年的收入预测分别提高5％。 由于微博利润率强劲且非微博利润率回升，我们2017年的非美国通用会计准则营业利润增长12％至4.32亿美元，2018年增长8％至5.84亿美元。 我们分别将2017年和2018年的非GAAP每股收益预测分别下调了9％和16％。这主要归因于微博持股比例降低导致少数股东权益提高–持股比例从49％降至46％。图2估算修订以前的估计（百万美元）2017年第三季度股东权益（百万美元）12月31日总收入（GAAP）380.71423.21779.7毛利258.6989.81248.6非GAAP营业利润104.3384.7539.7非GAAP净收入（亏损）62.8225.3317.2非GAAP每股收益0.853.054.29新估算（百万美元）2017年第三季度股东权益（百万美元）总收入（GAAP）404.01490.01876.7毛利272.31046.21317.3非GAAP营业利润108.9432.1583.5非GAAP净收入（亏损）48.7205.5266.9非GAAP每股收益0.662.793.61估算修订2017年第三季度股东权益（百万美元）总收入6%5%5%毛利5%6%6%非GAAP营业利润4%12%8%非GAAP净收入（亏损）-23%-9%-16%非GAAP每股收益-22%-9%-16%资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究公司，2017年8月 US $ 89.00目标价格风险披露：4新西兰 我们将基于SOTP的目标价从127美元小幅下调至126美元，这主要是由于微博持股比例降低。我们的SOTP估值1）微博的每股价格为87美元–基于35倍的2018年预测市盈率（不变），从96美元下降至96美元，这主要是由于微博所持股份下降3个百分点至46％（从之前的49％）下降至2％） Portal的价格为每股6美元-基于15倍的2018年EV / EBIT，3）每股10美元的其他股权，以及4）每股23美元的净现金；并扣除15％的控股公司折扣。 我们的基本情景将SOTP的控股公司折让15％，得出目标价126美元。图3 SOTP拥有百分比资产评估拥有资产价值每股价值资产通过新浪（百万美元）新浪（百万美元）折后评论微博46.0%16,4127,5508735倍FY18E PE阿里巴巴0.1%395,8003965上市股票市值天鸽集团（9158）23.9%7801862上市股票市值乐菊31.0%4281332上市股票市值由于公司是私有公司，因此使用成本法宜霞（苗拍）10011亿美元。最新一轮融资，金额为US $ 2B。新浪持有19％，微博持有13％最新一轮融资。艾彩40.0%240961WBAI市值折让40％门户网站100.0%483483615倍FY18E EV / EBIT净现金100.0%1,9691,96923净现金（微博净现金）和10,913126控股公司折扣15%折扣后的SOTP9,276TP126资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究公司，2017年8月图4新浪股票敏感性分析微博股价走势控股公司折扣-30%-15%0%15%30%-5%111126141155170-10%106119133147161-15%100113126139152-20%94106118131143-25%8899111122134资料来源：公司数据，彭博社，麦格理研究公司，2017年8月 US $ 89.00目标价格风险披露：5图5财务年2014年12月31日20152016股东权益（百万美元）退货资产回报率（224 bps）88个基点综合损益表（百万美元）净收入（GAAP）7688811,0311,4901,8772,13345%26%9%收入成本29033535544455964925%26%10%毛利4785456761,0461,3171,48455%26%9%毛利率62％62%66%70%70%70%跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％SG＆A 51953