利润率提升，酒管业务快速增长

2025Q4业绩公告点评：利润率提升，酒管业务快速增长 2026年03月25日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼营收符合预期，利润略超指引区间上沿：25年全年营收194.0亿元，yoy+11.9%，经调净利润34.0亿元，yoy+22.2%。Q4营收48.40亿元，yoy+14.2%；经调净利润7.80亿元，yoy+18.1%，略超指引上沿。 市场数据 ◼核心业务快速增长，度假业务阶段性拖累：Core-OTA板块Q4收入同比+17.5%至40.62亿元，其中住宿预订/交通票务/其他业务（主要是酒管）收入分别为13.10/18.36/9.17亿元，yoy+15.4%/+6.5%/+53.0%，其他业务高增系万达酒管并表和艺龙酒管快速扩张。Q4度假业务收入同比-0.3%至7.78亿元，主要由于东南亚及日本旅游需求疲弱。 收盘价(港元)18.75一年最低/最高价18.00/25.42市净率(倍)1.72港股流通市值(百万港元)38,852.15 ◼毛利率、净利率提升显著：Q4毛利率65.8%，yoy+2.3pct；销售费用率32.5%，yoy+1.7pct；管理费用率8.0%，yoy-0.5pct。经调净利率16.1%，yoy+1.0pct。 基础数据 每股净资产(元)9.60资产负债率(%)43.80总股本(百万股)2,354.14流通股本(百万股)2,354.14 ◼盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游高增速，酒管业务有望打造第二增长曲线。由于收购万达酒管公司，我们微调26、27年和新增28年盈利预测，预期2026-2028年归母净利润分别为31.7/35.4/39.6亿元（26/27年前值为32.1/35.4亿元），对应PE估值为12/11/10倍。预计2026-2028年经调整净利润为40.4/45.6/51.6亿元，对应Non-GAAPPE为10/9/8倍，维持“增持”评级。 相关研究 《同程旅行(00780.HK)：2025Q2业绩公告点评：核心业务稳增，利润率提升》2025-08-19 ◼风险提示：出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。 《同程旅行(00780.HK)：2025Q1业绩公告点评：核心业务高速增长，利润率显著提升》2025-05-26 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn