利润率提升，酒管业务快速增长

2026-03-25 吴劲草,王琳婧东吴证券乐

业绩表现：2025年全年营收194.0亿元，同比增长11.9%；经调净利润34.0亿元，同比增长22.2%。Q4营收48.40亿元，同比增长14.2%；经调净利润7.80亿元，同比增长18.1%，略超指引上沿。
业务增长：Core-OTA板块Q4收入同比+17.5%至40.62亿元，其中住宿预订/交通票务/其他业务（主要是酒管）收入分别为13.10/18.36/9.17亿元，同比增长15.4%/+6.5%/+53.0%。度假业务收入同比-0.3%至7.78亿元，主要由于东南亚及日本旅游需求疲弱。
利润率提升：Q4毛利率65.8%，同比增长2.3个百分点；销售费用率32.5%，同比增长1.7个百分点；管理费用率8.0%，同比下降0.5个百分点。经调净利率16.1%，同比增长1.0个百分点。
盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游高增速，酒管业务有望打造第二增长曲线。预计2026-2028年归母净利润分别为31.7/35.4/39.6亿元，对应PE估值为12/11/10倍。预计2026-2028年经调整净利润为40.4/45.6/51.6亿元，对应Non-GAAP PE为10/9/8倍，维持“增持”评级。
风险提示：出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。