2025年报业绩点评：数据中心液冷收入翻倍，力拓仿生机器人配件

——2025年报业绩点评 2026年03月24日 核心观点 三花智控（股票代码：002050） 公 司发 布2025年 度 报 告：公 司2025年 全 年 实 现 营 业 收 入310.12亿 元 ，同比 增 长10.97%； 实 现 归 母 净 利 润40.63亿 元 ， 同 比 增 长31.10%， 业 绩 落 于预 告区 间中 值 。2025Q4实 现营 收69.82亿 元 ，同 比-5.44%；实 现 归 母 净 利 润8.21亿 元 ， 同 比+2.93%。2025Q4暖 通 产 业 国 补 退 坡 影 响 ， 导 致 业 绩 低 于 预期 。2025年 公 司 拟 累 计 现 金 分 红16.81亿 元 ，占2025年 归 母 净 利 润41.37%。 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 制 冷 业 务逆 势 增 长 ， 数 据 中 心 液 冷 加 快 发 展：据 产 业 在 线 ，2025年 中 国 家用 空 调 销 量同 比 小 幅 下 滑1.2%，其 中 内 销 同 比 小 幅 增 长0.7%；中 央 空 调 行 业销 售 规 模同 比 下 滑4.1%。2025年 公 司制 冷 空 调 电 器 零 部 件 业 务 营 业 收 入 为185.85亿 元 ，同 比 上 升12.22%，在 下 游 空 调 产 销 平 淡 的 背 景 下 收 入 逆 势 增 长 ；毛 利 率28.77%，同 比 提 升1.42个 百 分 点 ，突 显 公 司优 秀 的 产 品 力 和强 大 的议价 能 力。同 时 ，公 司聚 焦 核 心 客 户 和 主 导 产 品 ，推 动 数 据 中 心 液 冷 和 储 能 液 冷业 务 拓 展 ，2025年 公 司 液 冷 和 储 能 业 务 销 售 额 达20亿 元 ，其 中 数 据 中 心 液 冷收 入实 现 翻 倍 增 长 。 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 杨策：010-80927637：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 汽 车 业 务精 耕 细 作：2025年公 司汽 车 零 部 件 业 务 营 业 收 入 为124.27亿 元 ，同 比 上 升9.14%； 毛 利 率28.79%， 同 比 增 加1.15个 百 分 点。据MarkLines和 乘 联 会 ，2025年 全 球 新 能 源 汽 车 销 量 达 到2,262万 辆 ， 同 比 增 长29.04%，全 球 新 能 源 车 渗 透 率23.6%；其 中 中 国新 能 源 汽 车 销 量 同 比 增 长28.2%。 公司 汽 车 热 管 理 收 入 弱 于 行 业 增 速 ，主 要 系 公 司最 大 客 户特 斯 拉2025年 全 球 新能 源 车 （ 纯 电 ） 交 付 量163.61万 辆 同 比-8.6%， 导 致 公 司新 能 源 汽 车 热 管 理产 品 销 售 量6,951.99万 只 ， 同 比-8.30%。 曾韬：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 刘立思：010-80927655：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 陆思源：18801392053：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 大 力 脱 拓 展 仿 生机 器 人配 件：公 司 聚 焦 机 电 执 行 器 ，继 续 配 合 客 户 进 行 重 点产 品 研发 、试 制 、迭 代 、送 样 ，并 且 在 机 电 执 行 器 关 键 零 部 件 上 加 大 开 发 力 度 ，预 计放 生 机 器 人未 来 会 成 为 公 司 的 第 三 成 长 曲 线 。同 时 ，积 极 扩 大 机 电 执 行 器的 海 外 生 产 ，持 续 扩 充 研 发 队 伍 ，以 巩 固 在 仿 生 机 器 人 机 电 执 行 器 新 兴 市 场 的先发 优 势 。泰 国 工 厂 有 望 为 公 司 机 器 人 零 部 件 产 品 海 外 量 产 提 供 基 础 ，巩 固 公司 在 大 客 户 全 球供 应 链 中 的 核 心 地 位和先 发 优 势。 投 资 建 议 ：我 们 预 计2026-2028年 公 司 营 收 为337.4/397.1/495.9亿 元 ，同 比分 别 增 长8.8%/17.7%/25.4%；归 母 净 利 润46.9/54.8/68.7亿 元 ，同 比 分 别 增长15.3%/17.0%/25.4%； 对 应PE分 别 为38/33/26倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 需 求 受 国 补 影 响 的 风 险 ； 新 业 务 技 术 发 展 不 及 预 期 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 公 司2025年 全 年 实 现 营 业 收 入310.12亿 元 ，同 比 增 长10.97%；实 现 归 母 净 利 润40.63亿 元 ，同 比 增 长31.10%，业 绩 落 于 预 告 区 间 中 值 。2025Q4实 现 营 收69.82亿 元 ，同 比-5.44%；实 现 归 母净 利 润8.21亿 元 ， 同 比+2.93%。2025Q4暖 通 产 业 国 补 退 坡 影 响 ， 导 致 业 绩 低 于 预 期 。2025年 公司 拟 累 计 现 金 分 红16.81亿 元 ， 占2025年 归 母 净 利 润41.37%。 制 冷 业 务 逆 势 增 长 ，数 据 中 心 液 冷 加 快 发 展 ：据 产 业 在 线 ，2025年 中 国 家 用 空 调 销 量 同 比 小 幅下 滑1.2%， 其 中 内 销 同 比 小 幅 增 长0.7%； 中 央空 调 行 业 销 售 规 模 同 比 下 滑4.1%。2025年 公 司 制冷 空 调 电 器 零 部 件 业 务 营 业 收 入 为185.85亿 元 ，同 比 上 升12.22%，在 下 游 空 调 产 销 平 淡 的 背 景 下收 入 逆 势 增 长 ； 毛 利 率28.77%，同 比 提 升1.42个 百 分 点 ，突 显 公 司 优 秀 的 产 品 力 和 强 大 的 议 价 能力 。同 时 ，公 司 聚 焦 核 心 客 户 和 主 导 产 品 ，推 动 数 据 中 心 液 冷 和 储 能 液 冷 业 务 拓 展 ，2025年 公 司 液冷 和 储 能 业 务 销 售 额 达20亿 元 ， 其 中 数 据 中 心 液 冷 收 入 实 现 翻 倍 增 长 。 汽 车 业 务 精 耕 细 作 ：2025年 公 司 汽 车 零 部 件 业 务 营 业 收 入 为124.27亿 元 ，同 比 上 升9.14%；毛利 率28.79%，同 比 增 加1.15个 百 分 点 。据MarkLines和 乘 联 会 ，2025年 全 球 新 能 源 汽 车 销 量 达到2,262万 辆 ， 同 比 增 长29.04%， 全 球 新 能 源 车 渗 透 率23.6%； 其 中 中 国 新 能 源 汽 车 销 量 同 比 增长28.2%。 公 司 汽 车 热 管 理 收 入 弱 于 行 业 增 速 ， 主 要 系 公 司 最 大 客 户 特 斯 拉2025年 全 球 新 能 源 车（ 纯 电 ） 交 付 量163.61万 辆 同 比-8.6%， 导 致 公 司 新 能 源 汽 车 热 管 理 产 品 销 售 量6,951.99万 只 ，同 比-8.30%。 （二）公司主要财务 2025年 全 年 ，公 司 期 间 费 用 率 为13.34%，同 比下 降0.58个 百 分 点 。其 中销 售 费 用 率2.42%， 同 比 小 幅 下 降0.18个 百 分 点 ；管 理费 用 率6.16%，同 比 下 降0.16个 百 分 点 ，公 司 通 过“ 精 兵 强 将 ”战 略 优 化 组 织 ，管 理 效 率 有 所 提 升；研 发 费 用 率4.43%，同 比 下 降0.41个 百 分 点 ；财 务 费 用 率 由 去年 同 期 的-0.16%转 正 为0.33%，主 要 因 本 期 发 生 较 大 汇 兑 损 失 （ 约2.10亿 元 ） 。 单 季 角 度 来 看 ，公 司2025Q4实 现营 收69.82亿 元 ，同 比-5.44%；实 现 归 母 净 利 润8.21亿 元 ，同 比+2.93%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、暖通空调行业情况 （一）2025年家用空调内销+0.7%，2026年1-2月内销-3.5% 产 业 在 线 数 据，2025年 全 年 ，空 调 内 销 出 货 量 共 计10521万 台 ，同 比+0.7%。1-2月 家 用 空调内 销1407万 台 ， 同 比-3.5%， 较24年 同 期 隔 年 比+5%。后 续 排 产 来 看 ，产 业 在 线 排 产 数 据 ，3-5月 排 产 较 去 年 同 期 实 绩-1.5%、+1.5%、-4.5%； 隔 年 比+1.9%、+5.3%、+8.3%。 资料来源：产业在线，奥维云网AVC，中国银河证券研究院（注：排产量YOY指内销排产较去年同期内销出货实绩变化） 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 出 口 方 面 ，产 业 在 线 数 据 ，2025年 全 年 ，空 调 出 口 出 货 量 共 计9317.6万 台 ，同 比-3.4%。2026年1-2月 家 用 空 调 出 口1925万 台 ，同 比-3.5%，降 幅 同 样 较25Q4收 窄 ，较24年 同 期 隔 年 比+26.3%。产 业 在 线 排 产 数 据 ，3-5月 排 产 较 去 年 同 期 实 绩-7.1%、+2.9%、+5.3%，有 望 逐 月 好 转 ；隔 年 比+6.7%、+2.7%、-8.2%。 空 调 龙 头 全 球 生 产 基 地 分 布 广 泛 ， 关 注 企 业 全 球 化 供 应 链 建 设 。 美 国 关 税 风 险 有 一 定 影 响 ， 但对 于 优 质 上 市 公 司 ， 海 外 供 应 链 建 设 能 够 对 冲 风 险。 需 求 端来 看 ， 当 前 海 外 空 调 市 场 正 处 于 一 个 复杂 的 过 渡 阶 段 。 海 外 销 售 和 我 国 空 调 出 口 数 据 疲 弱 表 明 终 端 消 费 需 求 平 淡 ， 高 库 存 压 力 和 经 济 不 确 定 性 仍 在 压 制 实 际 销 售 表 现 ， 不 同 区 域 间 的 分 化 格 局 预 计 将 持 续 。 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 （二）中央空调内销有压力，但出口保持增长 中 央 空 调 内 销 受 地 产 市 场 持 续 低 迷 ，工 业 投 资 步 伐 放 缓 负 面 影 响 。产 业 在 线 数 据 ，2024年 中 央空 调 内 销 额1215亿 元 ，同 比 下 滑3.8%，主 要 系 房 地 产 市 场 持 续