药明康德2025年报业绩点评：超额达成全年指引，业绩续创新高

——药明康德2025年报业绩点评 2026年3月24日 核心观点 ⚫事 件 ：2026年3月24日 ，公 司 发 布2025年报。2025年实 现 营 业 收 入454.56亿 元 ， 同 比+15.8%，其 中持 续 经 营 业 务 收 入 同 比+21.4%； 经 调 整non-IFRS归 母 净 利 润149.6亿 元 ， 同 比+41.3%； 归 母 净 利 润191.51亿 元 ， 同 比+102.65%； 扣 非归 母净 利 润132.41亿 元 ， 同 比+32.56%。25Q4实 现 收 入125.99亿 元 ，同 比+9.19%，归 母 净 利 润70.75亿 元 ，同 比+142.51%，扣 非归母净 利 润37.18亿 元 ， 同 比+12.45%。 药明康德（603259.SH） 推荐维持评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫在 手 订 单维 持高 速 增 长，TIDES业 务 带 动 化 学 板 块 持 续 高 增。截 至2025年 末 ， 公 司 持 续 经 营 业 务 在 手 订 单580.0亿 元 ， 同 比+28.8%， 环 比25Q3增长3.09%。① 化 学 业 务 ：2025年实 现 收 入364.7亿 元 ，同 比+25.5%，经 调 整毛 利 率52.3%， 同 比 提 升5.9pct。其 中小 分 子D&M业 务 收 入199.2亿 元 ，同 比+11.4%，2025年D&M管 线 新 增 分 子 总 计839个，其 中R到D转 化 分子310个，商 业 化 和 临 床III期 项 目增 加22个。TIDES业 务随 着 新 增 产 能 逐季 度 爬 坡，2025年 收 入113.7亿 元 ，同 比+96.0%，在 手 订 单 同 比+20.2%，多肽 固 相 合 成 反 应 釜 总 体 积 已 提 升 至10万 升。② 测 试 业 务 ：2025年收 入40.4亿 元，同 比 恢 复 正 增 长4.7%，毛 利 率30.5%，受 市 场 影 响 ，价 格 因 素 随 订 单转 化 逐 渐 体 现 ，毛 利 率 同 比 下 滑5.7pct。③生 物 学 业 务：2025年收 入26.8亿元 ，同 比 恢 复 正 增 长5.2%， 毛 利 率36.9%， 同 比 下 滑1.9pct。 研究助理：谭依凡 ⚫美 国 客 户 收 入 贡 献 主 要 增 长，2026全 年 业 绩 指 引仍 亮 眼。分 地 区 来 看，2025年 公 司 来 自 美 国 客 户 收 入312.5亿 元 ， 同 比+34.3%； 欧 洲 收 入48.2亿元 ，同 比-4%；中 国 收 入54.7亿 元 ，同 比-3.5%；日 韩 及其 他 地 区 收 入18.8亿元 ，同 比+4.1%。从2024年 生 物 安 全 法 案 到2025年 中 美 关 税 冲 突 ，目 前 未 被生 物 安 全 法 案 和1260H清 单 纳 入 ， 公 司 海 外 业 务 增 速 依 然 强 劲 ， 证 明 了 在 全球 产 业 链 中 的 稳 健 地 位 。公 司预 计2026年 整 体 收 入513-530亿 元 ，持 续 经 营业 务 收 入 同 比 增 长18-22%；2026年 保 持 稳 定 的 经 调 整non-IFRS归 母 净 利 率水 平；加 速 推 进 全 球 产 能 建 设 ，预 计2026年 资 本 开 支达 到65-75亿 元；随 着业 务 增 长 及 效 率 提 升 ， 预 计2026年 经 调 整 自 由 现 金 流 达 到105-115亿 元。 ⚫加 强 技 术 能 力 和 经 营 效 率， 盈 利 能 力 显 著 提 升 。2025年 公 司 销 售 毛 利 率47.64%，同 比 提 升6.16pct，销 售 净 利 率42.53%，同 比 提 升18.15pct，扣 非后 销 售 净 利 率29.13%， 同 比 提 升3.68pct。2025年 公 司 销 售 费 用 率1.77%，同 比 下 降0.13pct；管 理 费 用 率5.85%，同 比 下 降1.49pct；研 发 费 用 率2.46%，同 比 下 降0.70pct， 财 务 费 用 率0.88%， 同 比 提 升2.88pct。公 司持 续 推 动 高质 量 增 长 ， 加 强 技 术 能 力 和 经 营 效 率 ， 发 挥 管 理 韧 性 ， 盈 利 能 力 进 一 步 提 升。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司作 为 国 内 一 体 化CRDMO龙 头 ，短 期 看 充 沛 的 订 单 、TIDES业 务高 景 气 、产 能 持 续 爬 坡 保 障 增 长 确 定 性 ，中 期 看CRDMO漏 斗 效 应 、新 分子 赛 道 扩 容 、 全 球 化 规 模 效 应 ， 业 绩 增 长 具 备 强 持 续 性 ， 有 望 持 续 领 跑 全 球CXO行 业 。参 考 公 司 的 全 年 业 绩 指 引 ，我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利润 为174.94、214.09、250.95亿 元 ，同 比变 动-8.6%、22.4%、17.2%，当 前股 价 对 应2026-2028年PE为15/12/10倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河医药】公司点评报告_药明康德_2025半年报点评：TIDES业务持续高增，上调全年业绩指引2.【银河医药】公司点评报告_药明康德_2025三季报点评：持续聚焦CRDMO，再次上调全年指引 ⚫风 险 提 示 ：新 签 订 单 不 及 预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；地 缘 政 治 风 险；汇 率 波 动 较 高 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn