核心观点与关键数据
- 评级与估值：维持“增持”评级，预计2026-2028年营收分别为116.63/137.84/163.48亿元人民币，同比增长17.23%/18.18%/18.60%；EBITDA分别为36.17/44.57/52.18亿人民币，同比增长14.54%/23.24%/17.08%。参考可比公司，给予公司2026年动态EV/EBITDA 14倍，估值为289.91亿人民币（42.02亿美元），目标价15.62美元。
- 业绩超预期：2025年营收99.49亿元人民币，同比增长20.5%；经调整EBITDA为29.78亿元人民币，同比增长22.6%，超出预期。核心驱动为基地型IDC业务，营收34.61亿元，同比增长77.4%。
- 基地型IDC增长：截至2025年Q4，基地型IDC运营容量889MW，环比增107MW，同比增404MW；上架容量623MW，同比增270MW。上架率70.1%，城市型IDC上架率64%。2025年Q4获得135MW新增订单，总容量达2.181GW。
- 2026年指引：收入增速15.6%-18.6%，经调整EBTIDA增速19.2%-25.9%，资本开支100-120亿人民币，反映强需求特征。
研究结论
- 公司业绩预期确定性强，IDC需求旺盛，基地型IDC业务高速增长。
- 风险提示包括AI需求落地不及预期、项目建设进度不及预期、IDC市场竞争加剧。
财务预测
- 营收预测：2026-2028年分别为116.63/137.84/163.48亿元，同比增长17.23%/18.18%/18.60%。
- EBITDA预测：2026-2028年分别为36.17/44.57/52.18亿元，同比增长14.54%/23.24%/17.08%。
- 利润预测：2025年净利润-251.84亿元，2026-2028年预计持续亏损，2028年转亏为盈至29.44亿元。
- 估值对比：与可比公司相比，世纪互联估值具有优势，维持“增持”评级。
