通胀“四因素”

核心观点与关键数据

• CPI权重调整影响有限：2026年CPI基期轮换伴随统计口径更新与权重重估，服务、交通等分项权重边际上升，但此次变化更多体现为统计结构优化，对年内通胀中枢的直接抬升作用有限。猪肉权重或有下调，猪价对CPI读数的影响可能弱于以往，但仍是食品项的重要波动来源；交通工具用燃料、水电燃料等权重或有抬升，国际油价和出行成本向国内价格体系的传导敏感度增强。
• 猪周期进入底部过渡阶段：猪价下行仍是当前食品通胀偏弱的主要拖累，但随着行业亏损加深、补栏意愿转弱和产能调控持续推进，供给收缩信号正逐步累积，猪周期已由单边下行转入底部过渡阶段。预计上半年猪价仍以低位磨底为主，对CPI食品项形成压制；但随着去产能逐步向供给端传导，后续猪价进一步下行空间或趋于收窄，对通胀拖累减弱。
• 原油价格冲击以阶段性传导为主：地缘冲突推升国际油价，输入型通胀压力再度升温，原油价格正沿链条向国内传导，对PPI形成更直接的阶段性支撑，并对CPI带来一定输入型压力。与2022年相比，本轮油价上行虽斜率较陡，但持续时间偏短，供给冲击强度相对有限；同时当前内外需环境偏弱，也使油价向中下游价格的传导存在一定钝化。
• 居民增收计划或温和支撑核心通胀：居民增收已上升为扩内需政策的重要抓手，2026年政府工作报告提出“制定实施城乡居民增收计划”，使收入端政策成为年内通胀观察的重要变量。收入预期改善对价格的影响，重点在于服务消费修复及核心CPI温和抬升，对商品价格中枢的拉动相对有限。

后续通胀展望

• 低位修复，PPI快于CPI：展望2026年后续通胀走势，价格水平大概率延续低位修复，整体不构成明显通胀压力，修复节奏上仍将体现PPI快于CPI。年内价格回升动力主要来自三方面：一是油价上行对上游价格形成阶段性支撑，带动PPI在二季度前后率先改善；二是猪价在经历加速探底后，对CPI食品项的拖累有望逐步收敛；三是居民增收政策持续推进，对服务价格和核心CPI形成边际支撑。整体看，CPI全年仍以低位波动为主，PPI则有望阶段性转正后趋稳。

风险提示

• 政策不及预期。