同仁堂医养IPO点评
公司概览
同仁堂医药是同仁堂旗下一家聚焦于中国中医医疗服务的附属公司，为个人客户提供全面中医医疗服务，为机构客户提供标准化管理服务，并提供各种医药产品及其他产品。截至2026年3月10日，公司已建立分级中医医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及1家互联网医院，以及12家线下管理医疗机构。
财务方面
公司收入从2022年的9.1亿元增长至2024年的11.8亿元；净利润从2022年的-923.3万元增长至2024年的4,619.7万元。截至2025年9月30日，公司收入和净利润分别为8.6亿元和2,399.7万元，分别同比增长3.0%和下滑9.8%。
行业状况及前景
根据招股说明书，中国非公立中医院医疗服务行业的市场规模由2019年的1,202亿元增加至2024年的3,918亿元，占2024年中国中医医疗服务行业总市场份额的46.5%。预计于2029年该市场规模达到8,359亿元。竞争格局方面，中国的非公立中医院医疗服务行业竞争激烈，且较为分散。
行业驱动因素包括：1）人口老龄化对慢性管理和药物的需求增加；2）人均可支配收入提高；3）慢性患病率上升刺激居民医疗服务支出；4）健康管理意识提高；5）诊疗技术更新迭代。
优势与机遇
1）行业地位领先。按2024年总门诊人次及住院人次计，公司在中国非公立中医院医疗服务行业的所有中医院集团中排名第一。按2024年中医医疗服务总收入计，公司在中国非公立中医院医疗服务行业的所有中医院集团中排名第二。
2）具有全面的资源协调及强大的协同效应的分级中医医疗服务网络，为客户提供精准的连贯服务。
3）拥有多学科专长的顶尖医师团队，汇聚顶尖中医专家，培育优势专科，定制最佳健康方案。
4）优质的药品供应。
5）标准化连锁运营。
6）老字号，品牌影响力大。
弱项与风险
政策风险；并购扩张不及预期；行业竞争加剧；医疗事故风险等。
招股信息
招股时间为2026年3月20日至3月25日，上市时间为3月30日。基石投资者为航空港科技资本（香港）和Aurora SF，合计申购占比为46.15%（按发售价的中位数）。
募集资金及用途
约47.5%将用于扩充中医医疗服务网络；约18.9%将用于偿还银行贷款；约23.6%将于2025-2029年用于提升中医医疗服务能力；约10%将用作运营资金及其他一般用途。
投资建议
同仁堂医养作为同仁堂旗下聚焦中医的品牌，拥有12家自有线下医疗机构及1家互联网医院，以及12家线下管理医疗机构。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年总门诊人次及住院人次计，公司在中国非公立中医院医疗服务行业的所有中医院集团中排名第一。若以2025年9月底的营收增速测算全年营收增长，按招股市值测算，公司2025年PS约为2.4-2.8倍，该估值水平低于上月上市的医疗服务企业——卓正医疗。考虑到公司处于医疗服务赛道，医院受医保控费及价格调整等政策因素较大，综合分析，我们给予公司IPO专用评分“4.8”，建议谨慎申购。
