固定收益市场周观察：关注地方债活跃度提升

报告发布日期 关注地方债活跃度提升 固定收益市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫3月以来地方债二级市场交易回暖、与国债利差较月初明显压缩，后续市场挖掘力度有望进一步加大，可关注二级成交活跃度较高或出现明显抬升的省市。年初配置盘集中配置、交易盘参与偏弱，叠加地方债在春节前后集中放量，二级换手率在1-2月份出现季节性回落；3月开始，地方债二级交投热情回升，截至3月22日，地方债二级换手率2.9%，较2月2.4%有所提升。当前地方债稳步发行、节奏可控，资金面维持宽松态势，叠加债市即将进入非银规模季节性抬升的二三季度，未来地方债二级成交热度有望进一步抬升。以3月以来各省市二级换手率来看，除广东、浙江、江苏等地方债存量偏高、成交率持续领先的省市之外，宁夏、内蒙、西藏、湖南、福建等地换手率抬升明显，3月以来换手率分别达到7.9%、6.4%、6.1%、5.8%、4.5%，较前月抬升幅度较大，值得持续关注。 ⚫上周债市回顾：上周中短端利率与长端利率分化。资金继续宽松，税期附近资金利率仍稳定下行，短端品种均保持下行。长端开始交易油价高涨带来的通胀走高预期，叠加经济数据表现较超预期，利率抬升为主。最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动1.6、-0.8bp至1.83%、1.93%。收益率方面，最终1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动-2、-2.5、0.1、0、1.6bp至1.26%、1.35%、1.56%、1.7%、1.83%。利率债中短端与长端分化，下行最多的为5Y口行、农发债，下行3.4bp；上行较多的为10Y国债，上行1.6bp。 长短端“分道扬镳”或持续：固定收益市场周观察2026-03-18转债跟随调整，把握交易机会：可转债市场周观察2026-03-17中短信用估值韧性较强：信用债市场周观察2026-03-16 ⚫高频数据跟踪：生产端，开工率分化。高炉开工率、半钢胎开工率抬升；PTA开工率、沥青开工率下行。3月上旬日均粗钢产量同比降幅仍然偏大，读数-8.5%。需求端，3月以来乘用车厂家批发及厂家零售同比中转负。3月15日当周，乘用车厂家批发同比变动-10%，厂家零售同比变动-19%。3月15日当周，百大中城市土地成交面积抬升至1257万平，同比增速转正，30大中城市商品房销售面积上行至170万平附近，较同期降幅收窄，同比读数-7.6%。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动-0.2%、4.5%。价格端，布油价格继续走高，铜铝价格下行，焦煤活跃合约期货结算价变动-1.4%。中游方面，建材综合价格指数基本持平，水泥指数变动1.6%，玻璃指数变动-5.3%。螺纹钢产量抬升，库存基本持平，目前库存在653万吨，期货价格变动-0.5%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-1.6%、-2 %、-2.4%。 ⚫风险提示 供给节奏超预期；政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏 目录 1债市专题：关注地方债活跃度提升..............................................................4 2本周固定收益市场关注点：利率债供给较同期仍偏高..................................4 2.1本周公布数据集中在海外.............................................................................................42.2本周利率债发行量预计在6736亿附近.......................................................................5 3利率债回顾与展望：长短端收益率继续分化................................................6 3.1上周逆回购净投放658亿.............................................................................................63.2收益率中短端下行长端抬升..........................................................................................8 4高频数据：原油价格继续走高.....................................................................9 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：部分省市地方债二级成交活跃度显著抬升...........................................................................4图2：本周公布数据集中在海外....................................................................................................5图3：利率债发行规模相对往年同期处于偏高水平.......................................................................5图4：地方债发行规模在3086亿左右..........................................................................................6图5：上周央行公开市场操作净投放2458亿...............................................................................6图6：资金利率保持相对平稳.......................................................................................................7图7：回购成交量均值在8.4万亿.................................................................................................7图8：DR007最终来到1.42%......................................................................................................7图9：存单发行量处同期中等水平................................................................................................8图10：存单净融资为负（亿元）..................................................................................................8图11：长期限占比继续在55%左右.............................................................................................8图12：各类银行净融资多为负（亿元）.......................................................................................8图13：存单发行价格多下行.........................................................................................................8图14：1年期存单二级收益率下行至1.52%................................................................................8图15：各期限利率债走势有所分化..............................................................................................9图16：长端国债利率震荡上行.....................................................................................................9图17：国债期限利差走阔............................................................................................................9图18：长端国开债调整幅度较国债偏弱.......................................................................................9图19：国开债期限利差走阔.........................................................................................................9图20：石油沥青开工率下行.......................................................................................................10图21：高炉开工率上行..............................................................................................................10图22：乘用车厂家批发及零售销量同比为负..............................................................................10图23：出口指数近期多抬升.......................................................................................................10图24：布油价格上行 .....................................................................