工作量下降拖累业绩，海外订单进入执行高峰期

2025年第四季度，公司单季度营业收入95.02亿元，同比下降0.27%，环比上涨50%；单季度归母净利润4.80亿元，同比上涨15%，环比下降5.34%；单季度扣非后净利润4.41亿元，同比下降12.49%。毛利率同比修复至13.85%，主要受成本管控和高毛利项目交付推动，但受收入下降影响，净利润同比下滑。全年营收271.63亿元，同比下降9.32%，主要受境内业务（同比-31.30%）影响，境外业务（同比+82.59%）增长强劲。境外毛利率同比-2.76pct至6.34%，主要因自有船舶资产投入境外项目导致固定成本阶段性增长。公司全年完成钢材加工量33.60万吨，同比-25.96%；投入2.42万船天，同比-15.46%，主要受中海油七年行动计划收官、台风天气、证照办理等因素影响。

2025年公司亮点包括：中标中东大订单，新合同承揽额488.49亿元，同比+61.51%，海外市场承揽额308.43亿元创历史新高；其中卡塔尔BH-EPIC1和BH-EPIC2项目约40亿美元，泰国PTTEP项目约8亿美元，截至年末在手订单总额616亿元。公司完成收购中海福陆49%股权，强化总包能力，解决珠海场地利用率问题。分红比例超40%，拟每10股派发现金红利1.96元。

盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为23.08、25.08和27.85亿元，同比增速分别为10.7%、8.7%、11.0%，EPS（摊薄）分别为0.52、0.57和0.63元/股，对应PE分别为12.34、11.35和10.22倍。维持“买入”评级，认为公司未来将受益于中海油高水平资本开支和海外市场扩展。风险因素包括宏观经济波动、需求恢复不及预期、上游资本开支不及预期、地缘政治、汇率波动等。